20180827-安信证券-山西汾酒-600809.SH-青花放量_全年目标完成乐观_5页_433kb

山西汾酒（600809.SH）2018年中报总结

核心内容

山西汾酒于2018年8月27日披露了中报，显示其上半年业绩表现强劲，营收和利润均实现显著增长。公司预计全年营收目标可顺利达成。

主要观点

• 业绩表现：

  • 1-6月实现营业收入50.42亿元，同比增长47.38%；
  • 归属上市公司股东净利润9.37亿元，同比增长55.76%；
  • Q2营业收入18.02亿元，同比增长45.30%；
  • Q2归属上市公司股东净利润2.27亿元，同比增长69.50%；
  • 实际业绩略好于市场预期，显示公司运营稳健。

• 产品贡献：

  • 青花系列是营收增长的核心动力，预计增速超过60%；
  • 玻汾在环山西市场表现优异，增速预计在40%以上；
  • 金奖系列增速有所放缓，但仍保持一定增长；
  • 汾牌销售贡献显著，预计半年度增速贡献达到10个百分点。

• 财务指标：

  • 综合毛利率69.65%，同比下降1.43个百分点，主要由于低端产品增长；
  • 销售费用率17.99%，Q2微升至18.55%，整体销售费用率下降不明显；
  • 净利润率上行，得益于所得税率正常化；
  • 所得税率28.26%，低于上年同期的34.64%。

• 投资建议：

  • 维持买入-A投资评级；
  • 略调整6个月目标价至70.00元；
  • 预计2018年-2019年净利润增速分别为56.4%和36.7%；
  • 每股收益分别为1.71元和2.33元；
  • 目标价相当于2019年30倍和2020年20倍的动态市盈率。

• 国企改革进展：

  • 公司于6月底完成协议转让股权过户，华润正式成为战略投资者；
  • 华润推荐两名董事和一名独立董事，带来啤酒和饮料等快消品领域的丰富经验。

关键信息

财务预测

估值指标

投资评级

• 收益评级：

  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

风险提示

• 宏观形势变化导致市场需求减弱，销售不达预期；
• 竞争加剧可能导致销售费用率居高不下。

总结

山西汾酒在2018年上半年表现出色，营收和利润均实现快速增长，尤其是青花系列的强劲表现。尽管毛利率有所下降，但净利润率仍上行，显示出公司良好的盈利能力。随着华润的加入，公司有望在国企改革中获得新的增长动力。投资建议为买入-A，目标价为70.00元，反映了市场对公司未来发展的信心。然而，仍需关注宏观经济变化和市场竞争加剧带来的潜在风险。