20180418-红塔证券-京东方A-000725.SZ-产能建设有序推进_行业龙头地位逐渐显现_50页_2mb

京东方A（000725.SZ）电子行业分析总结

核心内容概述

京东方A作为中国领先的显示面板制造商，自2003年正式进入TFT-LCD行业以来，已历经15年发展，逐步实现从技术积累到经营性盈利的转变。公司通过持续的产能扩张和技术革新，不断巩固其在全球显示行业中的地位，尤其在TFT-LCD领域，预计至2022年其产能将提升至全球领先水平。此外，公司还积极布局AMOLED领域，提升在高端显示市场的竞争力。

主要观点

• 产能建设：截至2018年3月，京东方拥有13条TFT-LCD/AMOLED面板生产线，预计至2022年总产能将达到6671万m²基板，相比2017年增长1.4倍。
• 行业地位：京东方在TFT-LCD面板市场占据全球12%的产能，预计到2022年将提升至20%。AMOLED产能预计占全球10%左右，行业地位显著提升。
• 技术积累：公司自2013年起实现连续经营性盈利，表明其在技术和产能方面积累了显著成果。
• 未来增长点：智慧系统和健康医疗业务作为公司未来利润增长的重要支撑，将为公司带来新的收入来源。
• 投资建议：公司未来收入增长和行业地位提升被看好，采用PS估值法，目标价为6.44元，给予“买入”评级。

关键信息

产能建设与规划

• TFT-LCD：截至2017年底，公司总产能预计为2728万m²基板，2022年预计达到6223万m²基板。
• AMOLED：预计2022年产能达到448万m²基板，占总产能的6.7%。
• 主要产线：
  • 成都6代线：预计2017-2020年陆续达产。
  • 绵阳6代线：预计2019-2022年陆续达产。
  • 重庆6代线：预计2020年点亮投产。
  • 福州8.5代线：预计2018年满产。
  • 合肥10.5代线：2018年3月量产，是全球首条投产的10.5代线。

财务表现与盈利预测

• 财务指标：2017年营业收入为694亿元，净利润为81亿元，EPS为0.19元，ROE为10.27%。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为951亿元、1120亿元、1462亿元，同比增长38.06%、17.75%、30.54%；净利润分别为76.9亿元、69.9亿元、101.9亿元，同比增长308.58%、-9.11%、45.68%。
• 估值：2018年4月9日收盘价为5.10元，对应23、25、17倍PE。目标价为6.44元，对应2倍PS估值。

业务结构

• 显示和传感器件业务：是公司目前最主要的收入和利润来源，2017年上半年占总收入的90.26%，毛利率为28.46%。
• 智慧系统业务：占收入的18.54%，毛利率为8.01%。
• 健康服务业务：占收入的1.10%，毛利率高达49.73%。

竞争对手分析

三星显示（SDC）

• TFT-LCD业务：始于1991年，2001年首次开发出2.2英寸Full Color PMOLED和15.1英寸Full Color AMOLED。
• AMOLED业务：全球垄断地位，贡献了95%以上的OLED市场收入和利润。
• 产能布局：2012年在苏州建设8.5代线，2017年启动大尺寸OLED生产线建设。

LG Display（LGD）

• TFT-LCD业务：自1987年开始开发，1995年首次量产。
• OLED业务：2013年首次实现55英寸OLED电视量产，2017年投入中小尺寸OLED生产线。
• 财务表现：2017年前三季度营收增长11.3%，但第四季度因面板价格下跌和研发投入增加，营收和利润均出现下滑。

台湾双雄：群创光电（Innolux）与友达光电（AUO）

• 群创光电：2010年吸收合并统宝光电和奇美电子，成为全球第三大面板企业。2017年拟收购鸿海旗下6代LTPS产线。
• 友达光电：1996年成立，1997年进入LCD产业。2015年在昆山建设6代LTPS产线，2017年达到设计产能。目前产能规模全球第四。

华星光电（CSOT）

• TFT-LCD业务：目前量产2条8.5代线和1条6代线，正在建设10.5代线。
• OLED业务：正在武汉建设6代柔性LTPS-AMOLED产线，预计2019年满产。

CEC（中国电子集团）

• TFT-LCD业务：旗下有4条生产线，包括南京6代线、南京8.5代线、成都8.6代线和咸阳8.6代线。
• 产能贡献：预计达产后新增产能1706.37万m²基板。

惠科（HKC）

• TFT-LCD业务：重庆8.6代线于2017年2月点亮投产，滁州8.6代线预计2018年12月投产。
• 产能贡献：预计达产后新增产能1333.80万m²基板。

风险提示

1. 公司各项目进度不达预期。
2. 行业需求不达预期，产能过剩，竞争加剧，导致面板价格大幅下跌，进而影响公司收入和利润。

行业背景与趋势

• TFT-LCD产业：具有明显的周期性，受宏观经济和供需关系影响较大。2017年全球TFT-LCD产业进入新的增长阶段。
• OLED产业：作为下一代显示技术，OLED在智能手机、电视等领域的应用逐渐扩大，尤其是在全面屏和柔性屏方面，具有显著优势。
• 全球市场格局：韩国企业三星和LGD在OLED和TFT-LCD领域占据主导地位，而中国大陆企业如京东方、华星光电等正加速布局，提升在全球市场的竞争力。

投资建议

• 估值方法：采用PS估值法，给予2018年2倍PS，对应目标价6.44元。
• 投资时机：考虑到公司2018年Q2业绩有望触底回升，认为这是介入的最佳时机。
• 评级：买入。

总结

京东方A在显示面板领域持续发力，通过产能扩张和技术积累，逐步提升其在全球市场中的地位。随着TFT-LCD和AMOLED产能的增加，公司有望在未来几年内实现收入和利润的快速增长。虽然面临行业周期性波动和竞争加剧的风险，但公司通过自主创新和战略布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。投资建议为买入，目标价为6.44元。