20171030-浙商证券-京东方A-000725.SZ-京东方A点评报告_柔性OLED打破垄断_面板龙头再次启航_18页_1mb

报告摘要

京东方A（000725）柔性OLED发展及投资价值分析总结

核心内容

京东方A在2017年10月启动了成都6代柔性OLED生产线的量产，标志着公司在柔性OLED领域实现了从“追赶者”到“领跑者”的转变。该产线的率先量产打破了三星显示在柔性OLED市场的垄断，成为OLED国产化的重要里程碑。公司凭借其规模优势、技术积累及政府与产业链支持，在OLED市场占据领先地位，并为未来多领域发展奠定基础。

主要观点

OLED市场趋势
- 智能手机OLED渗透率从2016年的35%预计提升至2020年的66%，其中柔性OLED有望达到50%。
- 三星显示在手机OLED市场占有率超过90%，是柔性OLED的唯一供应商，导致国内品牌“一屏难求”。
- 京东方的柔性OLED产能和良率提升速度领先，预计在2017年底达到10k/月，良率有望提升至50%以上。
京东方的布局优势
- 京东方是国内唯一实现全柔性OLED布局的企业，具备领先的技术储备和专利数量（约1.6万件）。
- 与三星显示相比，京东方的产线设计及设备配套更为成熟，与Canon Tokki、Universal Display等国际供应商合作紧密。
- 公司在成都、绵阳建设的OLED产线，成为未来OLED市场的重要供给来源，预计2019年及以后可贡献约30亿元利润。
多产线布局增强竞争力
- 京东方现有四条8.5代线（北京、合肥、重庆、福州）全面覆盖手机、平板、电脑、电视面板供应。
- 低世代线逐步退出，专注传感器、车载、工控等领域。
- 新增的G10.5代线（合肥、武汉）专注于大尺寸高端电视面板，具备显著的切割效率和成本优势，预计2018年满产后成为利润增长点。
未来市场拓展
- OLED将广泛应用于可穿戴设备、AR/VR、车载显示等领域，因高对比度、广视角、低功耗等特性，具备广阔的应用前景。
- 京东方基于“显示、传感、人工智能、大数据”四大核心技术，积极布局物联网、智能家居、智慧零售、智慧医疗等新兴市场。

关键信息

投资要点

评级：买入
上次评级：增持
当前价格：￥6.15
盈利预测：
- 2017年：营业收入930.1163亿元，归母净利润87.6亿元
- 2018年：营业收入1162.6142亿元，归母净利润108.5917亿元
- 2019年：营业收入1395.1371亿元，归母净利润143.83亿元
P/E：2017年24.7倍，2018年19.9倍，2019年15倍
未来三年年成长率：25-30%

财务摘要

主营收入：2016年68895.66百万元，2017年93009.14百万元，2018年116261.42百万元，2019年139513.71百万元
净利润：2016年1882.57百万元，2017年8761.96百万元，2018年10859.17百万元，2019年14383.00百万元
每股收益：2017年0.25元，2018年0.31元，2019年0.41元

产能与市场

全球OLED市场：2018年智能手机OLED渗透率预计达45%，2020年达66%。
京东方产能：2017年成都产线实现10k/月产能，预计2019年达48k/月。
全球OLED产线布局：三星、LG、夏普等厂商在OLED领域加大投资，但京东方在技术、产能、市场响应方面具备先发优势。

风险因素

面板价格波动：全球面板行业存在降价压力，尤其是电视面板。
新产线产能爬坡及良率不达预期：柔性OLED产线投产初期面临较高的固定成本与良率提升挑战。
新业务发展不及预期：物联网、智慧零售等新兴业务的市场拓展可能存在不确定性。

结论

京东方凭借在OLED领域的技术积累、产线布局及政府支持，已成为全球面板显示龙头，并在柔性OLED市场打破三星垄断。随着OLED在智能手机、可穿戴设备、AR/VR、车载显示等多领域渗透，公司未来成长空间广阔。尽管面临面板降价及新业务风险，但京东方的规模优势与先发优势使其具备较强的抗风险能力，长期投资价值显著。

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