20170115-天风证券-京东方A-000725.SZ-从供需关系角度再谈京东方-面板业务迈入收获期_21页_2mb
报告摘要
京东方 A（000725）面板业务总结
核心内容概述
京东方的面板业务在2017年进入收获期，主要得益于供需关系的偏紧状态、产能提升、产品结构调整和模组化战略的推进。公司通过新增产能和优化产品结构，进一步提升盈利能力，并在OLED领域布局，推动国产替代进程。
主要观点
- 供需关系偏紧：2017年全球LCD面板供给增长有限，预计不到5%。三星关停L7-1厂及夏普停供三星、海信面板进一步加剧了供给紧张。
- 需求增长稳定：电视面板大尺寸化推动需求增长，预计2017年全球电视面板平均尺寸继续增长，带动面板需求增长约7%。
- 公司战略调整：京东方在2017年通过产能提升（如重庆8.5代线转向手机/NB面板）、产品结构调整（提升手机/笔电面板占比）和模组化（提升触控模组配套率）增强竞争力。
- OLED业务加速发展：京东方成都6代OLED线Q2投产，Q4量产，预计2020年全球OLED产能中京东方占比将超15%。OLED技术发展符合市场趋势，从硬屏向柔性屏、可折叠屏演进。
- 盈利预测上调：公司2016-2018年净利润预计分别为18.5亿、72.1亿和91.0亿，EPS分别为0.05元、0.21元和0.26元，给予2017年目标价4.2元，维持“买入”评级。
关键信息
1. 供需关系分析
- 需求端：电视面板平均尺寸从2015年的42.4寸增至2016年的44寸，2017年预计继续增长，带动整体需求增长约5%。
- 供给端：2017年新增产能主要来自3条8.5代线，但产能有限，加上三星L7-1厂关停及夏普停供，全球供给增长低于5%。
- 价格趋势：2017年1月面板价格继续上涨，预计全年价格维持稳定，为公司带来稳定收益。
2. 公司战略
- 产能提升：福州8.5代线Q2量产，重庆8.5代线转向手机/NB面板，成都6代OLED线Q4量产。
- 产品结构调整：提升手机/笔电面板比例，提高盈利能力。
- 模组化发展：京东方已实现手机面板模组化率超60%，未来将提升至更高水平，分享下游利润。
3. 财务预测
- 营收增长：2016-2018年营收预计分别为668.6亿元、927.6亿元和1211.7亿元，年增速分别为37.5%、38.7%和30.6%。
- 折旧减少：2016-2018年折旧分别为101亿、124亿和166亿，增速低于营收增长。
- 毛利率：32寸面板价格维持在70美金以上时，公司毛利率可保持在20%以上。
- 政府补贴：2016年H1政府补贴约16亿，2017年预计摊销约5亿。
- 汇兑损益：公司已实现美元资产敞口，汇率波动对利润影响较小。
4. OLED业务进展
- 产能布局：成都OLED线Q4量产，绵阳OLED线预计2017年投产，合计产能达93k/月，对应智能手机供应量约3亿部。
- 技术趋势：OLED从硬屏向曲面屏、可折叠屏、柔性屏演进，未来将广泛应用于手机、电视、VR、车载等领域。
- 市场渗透：预计2020年全球OLED手机出货量占比达55%，国内品牌渗透率将从5%提升至40%。
风险提示
- 面板需求不及预期：若市场增长放缓，可能影响公司业绩。
- 面板价格下滑：若供需关系改善，价格可能下降，影响毛利率。
财务数据和估值
| 指标 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 36,816.32 | 48,623.73 | 66,860.43 | 92,757.72 | 121,169.39 |
| 增长率（%） | 9.01 | 32.07 | 37.51 | 38.73 | 30.63 |
| EBITDA（百万元） | 7,845.85 | 10,488.81 | 7,486.22 | 16,521.48 | 20,634.25 |
| 净利润（百万元） | 2,562.13 | 1,636.27 | 1,846.88 | 7,210.57 | 9,099.38 |
| 增长率（%） | 8.87 | -36.14 | 12.87 | 290.42 | 26.20 |
| EPS（元/股） | 0.07 | 0.05 | 0.05 | 0.21 | 0.26 |
| 市盈率（P/E） | 43.77 | 68.53 | 60.72 | 15.55 | 12.32 |
| 市净率（P/B） | 1.47 | 1.45 | 1.42 | 1.32 | 1.22 |
| 市销率（P/S） | 3.05 | 2.31 | 1.68 | 1.21 | 0.93 |
| EV/EBITDA | 14.22 | 10.26 | 16.13 | 7.50 | 5.87 |
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图表目录
- 图1：全球电视面板平均尺寸趋势
- 图2：全球电视面板平均尺寸趋势
- 图3：10.5代线切割大尺寸电视更经济
- 图4：10.5代线切割大尺寸电视更经济
- 图5：京东方产能增长规划
- 图6：京东方产能增长速度（按面积划分）
- 图7：京东方自主品牌-BOEALTA电视
- 图8：公司智慧系统业务营收高增长
- 图9：公司09-11年转固资产折旧完成
- 图10：公司16-18年折旧预测及占营业成本比例
- 图11：公司毛利率变化趋势与面板价格对比
- 图12：Vivo Xplay6
- 图13：华为荣耀Magic
- 图14：柔性OLED实现曲面显示——三星Galaxy S6 Edge
- 图15：柔性OLED实现柔性屏幕——未来发展大方向
- 图16：苹果可弯折手机专利——整体效果图
- 图17：三星可弯折手机专利——弯折后效果图
- 图18：OLED由硬屏->曲面屏->可折叠屏->柔性屏演进
- 图19：柔性OLED占比逐年提升
- 图20：年硬/软屏新增产能（千平米/月）
- 图21：我国OLED产能占全球比例提升
- 图22：我国OLED产能增长及年增速
表格目录
- 表1：电视面板出货面积与尺寸/出货量的敏感性分析
- 表2：切小尺寸手机面板比切电视面板盈利能力更好
- 表3：公司产品出货面积按类别拆分（预计）
- 表4：公司产品单价按类别拆分（预计）
- 表5：公司营收按类别拆分（预计）
- 表6：公司2016H1政府补助拆分
- 表7：全球OLED屏幕智能手机市场增速
- 表8：OLED市场需求——按类别拆分
- 表9：2015-2020年各大OLED企业工厂扩产计划预期
- 表10：2015-2020年各大OLED企业生产OLED显示屏面积
作者信息
- 分析师：农冰立
- 执业证书编号：S1110516110006
- 联系方式：nongbingli@tfzq.com
- 联系人：洪骐
- 联系方式：hongqi@tfzq.com
投资评级
- 行业：电子/光学光电子
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：3.19元
- 目标价格：4.2元
- 上次目标价：3.46元
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