深度报告-20240407-华源证券-中钨高新-000657.SZ-钨产业链龙头_钨矿资源注入打开成长空间_19页_2mb

中钨高新（000657SZ）深度研究报告摘要

中钨高新是五矿集团旗下钨产业链龙头企业，管理钨矿、冶炼、加工和贸易完整产业链。公司产品如钨精矿、APT、硬质合金、数控刀片和PCB微钻处于行业前列，其中数控刀片和PCB微钻毛利率超过30%，盈利贡献大。

钨矿注入是公司增长关键。2024年柿竹园注入预计将带来535亿元盈利增量，其他钨矿后续注入可能进一步增厚利润。截至2022年，托管钨矿产量占全国21%，钨价高位（约12万元/吨）支撑盈利。

切削刀具双轮驱动盈利基本盘。数控刀片受益于机床数控化率提升和国产替代，公司为国产龙头，2022年产量占国内23%。PCB微钻全球市占率超20%，由子公司金洲精工主导，技术壁垒高。

光伏钨丝渗透率上升，细线化趋势推动替代，公司新产能已投产，预计贡献新增利润。未来叠加深加工升级，有望成为业绩增长点。

公司财务稳健，2017-2025年净利润CAGR达33%以上，2023-2025年预测净利润468/547/581亿元（忽略钨矿注入），对应PE为35/30/28x。首次给予增持评级。

风险包括需求波动、项目建设不及预期、新业务拓展慢于预期和资产注入延迟等。

总结中钨高新通过全产业链布局和技术创新，有望实现可持续成长和盈利提升。