20250505-华源证券-中钨高新-000657.SZ-柿竹园钨矿注入_公司盈利能力大幅提升_3页_292kb

中钨高新的财务与经营分析总结

投资评级：华源证券维持“增持”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为108/118/126亿元，对应PE为20/19/17倍。

关键财务数据：

1. 营收与利润：2024年公司实现营收1474.3亿元（同比增长78%），归母净利润93.9亿元（同比增长175%）。但扣非归母净利润为-16.2亿元（同比减少514%），Q4营收451.4亿元，归母净利润73.3亿元，扣非归母净利润-12亿元，Q1实现营收339.2亿元，归母净利润22.1亿元，扣非归母净利润20亿元。
2. 毛利结构：刀具及工具、精矿和粉末/其他硬质合金/难熔金属是主要利润来源，2024年总毛利325亿元，毛利率221%。其中，切削刀具及工具毛利106亿元（占比33%），毛利率333%；精矿和粉末/其他毛利分别为108亿元和63亿元，毛利率分别为236%、186%。
3. 资产重组影响：2024年12月完成对柿竹园公司的100%股权收购，该矿区为全球最大单体钨矿山，年产能1.5万吨钨精矿，郴州分公司APT产能15.3万吨。2024年柿竹园净利润70亿元（净利率197%），但受选厂处理能力限制，年矿石处理规模仅220万吨，已启动露天万吨技改项目（2030年达产300万吨/年），同时计划2025年投产柴山矿区（50万吨/年），合计产能350万吨。

业务亮点：

• 刀具及工具业务：公司数控刀片产量占全国10%（约14亿片），产品结构优化，高附加值产品占比提升。金洲公司2亿支微钻技改项目提前一年达产，产能67亿支。
• 精矿加工优势：精矿及粉末业务毛利率高，显示技术壁垒和成本控制能力。

盈利预测与风险：

• 增长潜力：资源整合后公司钨产业链延伸，利润空间扩大，预计归母净利润持续增长至2027年126亿元，EPS由0.35元增至0.55元。
• 风险因素：包括钨价下跌、刀具市场竞争加剧、以及钨矿注入进展不及预期等风险。

财务指标趋势：

• 毛利率与净利率：2024年毛利率221%，净利率701%（需注意数据单位可能异常），反映公司盈利能力和效率。
• 盈利能力提升：营业利润、ROE、ROIC等指标均呈现增长，但需关注非经常性损益对利润的影响。

总结：中钨高新通过收购柿竹园公司，强化了钨矿资源储备和产业链整合，推动盈利显著提升。核心业务聚焦刀具及工具、精矿加工，毛利率和净利率表现突出，但未来需应对市场波动和竞争压力。公司盈利预测乐观，但风险提示需谨慎关注。