深度报告-20260212-东吴证券-中钨高新-000657.SZ-全球钨制品龙头_钻针业务迎AI算力建设新机遇_27页_3mb

中钨高新（000657）总结

核心内容

中钨高新是全球钨制品龙头企业，背靠中国五矿集团，拥有完整的钨产业链布局，涵盖上游采选、中游冶炼、下游深加工等环节。公司通过持续的资本运作和资产注入，显著增强了盈利能力与市场竞争力。2024年12月，公司正式并表湖南柿竹园有色金属有限责任公司，2025年现金收购衡阳远景钨业，进一步巩固其在钨矿资源端的优势。公司控股子公司金洲精工在PCB钻针领域技术领先，受益于AI算力需求增长，有望实现业绩兑现。

主要观点

1. 一体化布局：公司构建了“资源—冶炼—深加工—工具应用”的全产业链闭环，强化了平台价值与成长弹性。
2. 资产注入：2024年及2025年完成多项资产注入，显著改善了财务结构，提升了毛利率和净利率。
3. 技术优势：金洲精工拥有瑞士进口设备，具备高长径比钻针生产能力，产品性能优越。
4. AI算力带动需求：AI算力需求激增，推动高端PCB板发展，带动钻针业务量价齐升。
5. 盈利能力提升：随着钨价上涨和资产注入，公司盈利能力持续改善，预计2025-2027年归母净利润分别为13.4/19.0/23.5亿元。

关键信息

盈利预测与估值

资源与产能

• 全球钨资源主导地位：中国占全球钨矿储量的50%，产能占全球80%。
• 公司钨矿资源：公司已注入湖南柿竹园（100%）和衡阳远景钨业（约100%），未来有望注入香炉山、瑶岗仙、新田岭等资源。
• 资源储量：2025年公司合计钨矿资源储量达147.93万吨，钨精矿年产能为26940标吨。
• 产能提升：2025年底公司月产能达0.9亿支，预计2026年底达到1.1亿支。

钻针业务

• AI算力需求：AI服务器需求激增，推动高多层PCB板和HDI板发展，带动钻针业务增长。
• 钻针需求量价齐升：高长径比钻针单价显著提升，公司技术优势显著，有望抢占市场。
• 加工方式：随着PCB板厚提升，钻针加工工艺发生变革，单孔需使用多支钻针，提升整体需求。

风险提示

• 宏观经济波动风险：若全球经济复苏不及预期或地缘政治环境恶化，可能抑制下游需求。
• PCB工艺进展不及预期风险：若算力服务器迭代进展缓慢，可能影响高单价钻针需求。
• 算力服务器需求不及预期风险：若AI产业发展低于预期，可能影响算力服务器需求，进而影响钻针业务增长。

投资建议

公司作为全球钨产业链一体化龙头，业务覆盖广泛，技术领先，有望在AI算力需求驱动下实现业绩兑现。首次覆盖，给予“买入”评级。当前股价对应动态PE分别为94/66/54倍，具备较高增长潜力。