深度报告-20250407-国元证券-中钨高新-000657.SZ-首次覆盖报告_矿山到智造_全钨产业链竞争力重塑_37页_2mb

中钨高新(000657)首次覆盖报告总结

核心内容概述

中钨高新材料股份有限公司（简称“中钨高新”）是全球硬质合金行业的重要参与者，依托中国五矿集团的资源背景，形成了从钨矿山开采、冶炼到硬质合金及深加工产品的完整产业链。公司主要产品涵盖硬质合金、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等，广泛应用于航空航天、新能源汽车、电子信息、油气开采、光伏等高端制造领域。

主要观点

• 钨供需格局趋紧：全球钨矿资源丰富但产量持续下降，中国作为全球最大钨矿生产国，钨精矿产量和价格持续上升，支撑钨价中枢上移。
• 全产业链布局：公司通过收购优质钨矿资产，如柿竹园公司，实现了从资源到深加工的全产业链整合，提升了产业链的控制力和盈利能力。
• 硬质合金技术领先：公司硬质合金产品在国内外市场具有显著优势，数控刀片产量位居国内前列，产品性能达到国际一流水平。
• 光伏钨丝发展潜力大：随着光伏行业对高精度、低断线率金刚线的需求增长，公司通过专业子公司长城钨钼积极布局光伏钨丝产能，有望实现规模化生产。
• 盈利预测乐观：公司2024-2026年预计归母净利润分别为8.80亿元、9.93亿元和11.26亿元，当前股价对应PE分别为23.62倍、20.94倍和18.46倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 钨产业链与市场分析

• 全球钨矿资源：2024年全球钨矿储量为460万吨，中国储量占全球约52.2%。
• 钨矿产量：2024年全球钨矿产量为81,000吨，中国产量占比82.7%。
• 钨精矿价格：2024年黑钨精矿均价为13.65万元/吨，同比上涨14.16%。
• APT与碳化钨粉价格：APT价格由年初18.10万元/吨上涨至年底21.05万元/吨，涨幅16.3%；碳化钨粉由年初26.60万元/吨上涨至年底31.00万元/吨，涨幅16.5%。

2. 公司业务结构与财务表现

• 主要业务：硬质合金、钨钼制品、钽铌制品、粉末制品等，广泛应用于多个制造业领域。
• 财务表现：
  • 2023年营业收入127.36亿元，归母净利润4.85亿元。
  • 2024年前三季度营业收入102.29亿元，归母净利润2.06亿元。
  • 2024年公司预计实现营业收入164.17亿元，归母净利润8.80亿元。
• 毛利率与净利率：2023年公司毛利率为16.87%，净利率为4.61%；2024年前三季度毛利率为14.86%，净利率为2.57%。

3. 资产注入与公司发展

• 柿竹园公司注入：2024年完成对柿竹园公司100%股权的收购，形成集钨矿山、冶炼、加工、贸易于一体的完整产业链。
• 后续资产注入：公司受托管理的其余4家矿山资产（新田岭、远景、香炉山、瑶岗仙）预计在未来逐步注入。

4. 株硬公司与核心技术

• 株硬公司：被誉为“中国硬质合金工业的摇篮”，是公司核心业务板块之一，2023年营业收入62.13亿元，净利润5.82亿元。
• 株钻公司：数控刀片龙头，2023年数控刀片产量约1.4亿片，占国内总产量的20%。2024年上半年数控刀片产量为6,000万片，同比增长20%。
• 技术突破：公司持续推进硬质合金材料、涂层技术、刀具结构等研发，突破“卡脖子”技术，实现国产替代。

5. 光伏钨丝与市场需求

• 钨丝金刚线优势：相比碳钢金刚线，钨丝金刚线具有更高的强度、韧性、抗断线能力，且具备更细线径的潜力。
• 光伏行业增长：2024年中国光伏发电装机容量达到886GW，同比增长45.5%；全球光伏装机容量预计到2030年将超过5400GW，带动钨丝金刚线需求增长。

6. 风险提示

• 宏观经济风险：全球经济增长放缓可能影响钨产品需求。
• 技术研发风险：高端硬质合金技术仍需持续投入，存在研发失败风险。
• 市场竞争加剧：国际高端刀具品牌竞争激烈，国内企业需提升技术实力以应对挑战。

投资建议

• 评级：增持
• 当前股价：8.96元
• 盈利预测：公司预计2024-2026年归母净利润分别为8.80亿元、9.93亿元和11.26亿元，当前PE分别为23.62倍、20.94倍和18.46倍，显示公司估值具备吸引力。

总结

中钨高新依托中国五矿集团资源，通过优质资产注入，构建了完整的钨产业链。公司硬质合金和钨丝产品在高端制造领域具有显著优势，随着全球制造业升级和光伏行业快速发展，公司有望实现持续增长。尽管面临宏观经济和市场竞争等风险，但其技术实力和产业布局为其发展提供了坚实支撑，未来成长性良好。