20220505-国元证券-周大生-002867.SZ-2021年报及2022一季报点评_省代模式激发渠道活力_黄金销售持续发力_3页_1mb

周大生（002867）2021年报及2022一季报总结

核心内容

周大生于2022年发布了其2021年报及2022年一季报，报告指出公司业绩稳步增长，渠道模式持续优化，黄金业务表现突出。

业绩表现

• 2021年全年：

  • 营收达91.55亿元，同比增长 80.07%
  • 归母净利润为12.25亿元，同比增长 20.85%
  • 毛利率为 27.31%，同比降低 13.72个百分点，主要因业务模式调整及收入结构变化所致
  • 销售/管理费用率分别为 7.61% / 1.06%
  • 净利率为 13.35%

• 2022年一季度：

  • 营收为27.54亿元，同比增长 138.15%
  • 归母净利润为2.90亿元，同比增长 23.26%
  • 增长主要来自于电商业务及黄金产品展销业务的推动

主要观点

渠道与业务模式

• 省代模式持续推进：2021年8月引入省代模式，有效激发了渠道活力，推动黄金销售占比提升。
• 黄金品类增长显著：2021年黄金品类收入达10.24亿元，同比增长 106.04%，镶嵌品类收入增长 11.59%
• 电商业务增长迅速：2021年电商业务收入为11.48亿元，同比增长 18.17%；2022年一季度线上业务同比增长 90.48%
• 加盟业务增长亮眼：2021年加盟业务收入达65.22亿元，同比增长 103.66%，其中黄金品类收入增长 591.37%

产品与品牌策略

• 黄金产品高端化：推出“周大生非凡古法黄金系列”，并加强黄金IP合作，提升单品溢价能力。
• 镶嵌产品创新：联合钻石切割泰斗推出《大师》系列，提升品牌价值与产品档次。
• 品牌影响力增强：顺应国潮趋势，提升品牌吸引力与市场竞争力。

门店网络布局

• 截至2021年底，终端门店总数为 4502家，其中加盟店 4264家，自营店 238家
• 门店分布以三四线城市为主，占比 70%
• 2022年一季度受疫情影响，净增门店 2家

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级，预计2022-2024年EPS分别为 1.30 / 1.51 / 1.67 元
• PE估值：对应PE分别为 10 / 9 / 8 倍
• 风险提示：
  • 渠道拓展不及预期
  • 行业竞争加剧

财务预测（单位：亿元）

财务比率分析

股票数据

• 52周最高/最低价（元）：30.51 / 11.67
• A股流通股（百万股）：1078.23
• A股总股本（百万股）：1096.08
• 流通市值（百万元）：14448.35
• 总市值（百万元）：14687.47

投资评级说明

• 增持：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数 5-20%
• 买入：预计未来6个月内股价涨幅优于上证指数 20%以上
• 持有：预计未来6个月内股价涨幅介于上证指数 ±5%
• 中性：预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数 ±10%
• 回避：预计未来6个月内行业指数表现劣于市场指数 10%以上
• 卖出：预计未来6个月内股价跌幅劣于上证指数 5%以上

总结

周大生在2021年通过省代模式和产品创新，有效提升了黄金业务占比及整体业绩表现。电商业务和加盟模式推动了公司收入的快速增长，同时公司通过高端化产品策略提升品牌溢价能力。尽管面临行业竞争加剧的风险，但其稳健的渠道拓展和产品策略使其在珠宝行业中保持竞争优势。预计未来三年公司业绩将持续增长，维持“增持”评级。