20211101-万联证券-周大生-002867.SZ-2021年三季报点评_省代模式下收入大幅增长_线下开店提速_4页_903kb

周大生（002867）2021年三季报总结

核心内容概述

周大生在2021年前三季度实现了显著的收入增长，但利润增速有所放缓。公司通过实施省代模式，推动了黄金产品和钻石镶嵌产品的销售增长，同时加速了线下门店的扩张。尽管毛利率下降，但资产周转率提升，显示出公司在渠道管理和运营效率方面的优化。公司维持“买入”投资评级，并预计未来三年营收和每股收益将持续增长。

主要观点

• 收入大幅增长：2021年前三季度公司实现营收64.73亿元，同比增长93.30%；其中第三季度营收36.84亿元，同比增长119.90%。
• 利润增速放缓：归母净利润同比增长41.20%，但第三季度同比仅增长3.68%，主要由于省代模式下低毛利率产品占比上升。
• 省代模式推动增长：
  • 改变了黄金产品收入确认方式，提高了销售效率。
  • 采用赊销制，刺激了加盟商采购积极性。
  • 推出“非凡古法黄金系列”和“LOVE100星座极光钻石大师系列”，提升产品吸引力。
• 渠道拓展加速：
  • 2021年1-9月，公司线下自营门店收入9.17亿元，同比增长79.67%；期末自营门店数238家。
  • 加盟店数量达4119家，同比增长105家，开店速度加快。
• 产品策略升级：
  • 加强黄金类产品研发与推广，推动“大钻赋能项目”。
  • 钻石镶嵌产品通过高设计水平提升品牌势能。
• 毛利率下降：2021年前三季度毛利率为29.41%，同比下降14.91个百分点；第三季度毛利率21.04%，同比下降21.87个百分点，主因低毛利率黄金产品收入占比提升。
• 资产周转率提升：总资产周转率从去年同期的0.55次提升至0.92次，显示公司运营效率提高。
• 盈利预测：
  • 预计2021-2023年营收分别为98.25/146.54/174.72亿元，EPS分别为1.25/1.50/1.80元。
  • 净利润增长率为35%/20%/20%，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

营收与利润结构

• 黄金产品：2021年前三季度加盟黄金产品批发销售收入24.56亿元，同比增长848.18%；自营门店黄金销售收入7.3亿元，同比增长111.97%。
• 钻石镶嵌产品：加盟镶嵌产品销售收入14.92亿元，同比增长26.66%；自营门店镶嵌产品销售收入1.38亿元，同比增长16.26%。
• 线上销售：2021年1-9月线上收入7.39亿元，同比增长5.25%；但第三季度线上收入同比下降3.46%，主要受去年同期直播带货业务集中影响。

资产负债表亮点

• 资产总计：从2020年的6656亿元增长至2023年的10028亿元。
• 流动资产：从2020年的4759亿元增长至2023年的8017亿元。
• 负债总计：从2020年的1266亿元增长至2023年的1689亿元。
• 股东权益：从2020年的5390亿元增长至2023年的8340亿元。

现金流量情况

• 经营活动现金流净额：2021年前三季度为-324亿元，但预计未来将改善。
• 投资活动现金流净额：2021年前三季度为-3亿元，资本性支出保持稳定。
• 筹资活动现金流净额：2021年前三季度为-299亿元，股权融资增加。

投资建议与风险提示

投资建议

• 公司作为国内黄金珠宝行业领先企业，通过省代模式和产品创新推动增长。
• 未来有望通过省代模式实现快速开店，进一步扩大市场份额。
• 预计公司未来三年营收和盈利将持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响线下门店的正常运营。
• 渠道拓展不达预期：省代模式在适应期可能存在不确定性。
• 竞争加剧风险：行业竞争可能对盈利能力造成压力。

结论

周大生在省代模式下实现了收入的快速增长，但利润增速受到毛利率下降的影响。公司通过产品创新、渠道拓展和品牌升级，持续增强市场竞争力。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和运营效率的提升显示出良好的发展潜力，建议投资者关注其未来增长前景。