周大生：省代模式推行+共同富裕背景，公司发展迎新动能

周大生首次买入评级分析总结

核心内容

周大生作为黄金珠宝可选消费的龙头企业，在共同富裕与国货崛起的背景下，有望充分受益于消费结构升级和市场集中度提升。公司通过渠道变革与创新，不断强化其市场竞争力和盈利能力，未来发展前景被看好。

主要观点

1. 共同富裕+国货崛起背景下的增长机遇

• 下沉市场布局：公司已实现门店全国化布局，尤其在三四线城市具有明显优势，截至2021H1，品牌终端门店数量达4257家，其中三四线城市占比71%。
• 省代模式创新：公司于2021年三季度开始推行省代模式，通过授权省代拓店和提供金融支持，加速门店扩张并提高运营效率，目标3-5年内门店数量达到6000家。
• 产品创新与品牌建设：公司率先推出情景风格珠宝及IP与国潮元素结合的饰品，提升品牌影响力和产品吸引力。
• 消费升级趋势：随着居民可支配收入提高和中等收入群体扩大，公司有望在婚庆刚需之外拓展悦己、送礼等多样化消费场景。

2. 渠道变革带来可持续发展动能

• 传统自营+加盟模式：公司采用自营与加盟协同模式，自营店主要布局一二线城市，加盟店覆盖更广，2021H1加盟门店占比达94%。
• 电商布局：公司自2014年起布局电商，2018年通过全资子公司“互联天下”进入线上渠道，电商收入占比达19%（2020年），增速高于行业平均水平。
• 省代模式：省代模式是公司第四次渠道变革，通过整合区域资源、提供金融支持和运营保障，形成公司、省代、加盟商、供应商四方共赢的格局。

3. 财务表现强劲，盈利能力领先行业

• 营收与利润增长：公司近五年营收从2016年的29亿元增长至2020年的51亿元，年均复合增长率达15.05%，远超行业平均水平。
• 盈利能力：公司净利率与ROE长期保持在较高水平，2021H1归母净利润达6.1亿元，同比增长85%。
• 毛利率：公司毛利率稳步提升，2020年达41%，高于行业平均水平，主要得益于产品结构优化和渠道策略。

关键信息

• 2021H1基本数据：

  • 报告日股价：21.28元
  • 12个月A股价格区间：14.95-25.69元
  • 总股本：10.96亿股
  • 无限售A股/总股本：97.87%
  • 流通市值：231亿元

• 盈利预测：

  • 2021-2023年营收增速分别为32%、25%、14.4%
  • 归母净利润增速分别为39.4%、26.4%、17%
  • 对应PE估值分别为16.52x、13.06x、11.17x

• 估值对比：

  • 行业平均PE（2021E）为14.37x
  • 周大生PE（2021E）为16.52x，估值处于行业较高水平

风险提示

• 疫情反复风险：疫情对线下门店运营和消费需求可能造成负面影响。
• 门店扩张风险：门店扩张进度可能不及预期，或因经营不善导致关店。
• 省代模式风险：新模式推进可能受加盟商经营状况影响，存在执行不达预期风险。
• 行业竞争风险：中高端品牌同质化严重，特色品牌不断涌现，竞争加剧。
• 金价波动风险：金价波动可能影响公司成本和产品需求。

附：财务预测与比率分析

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司渠道优势明显，盈利能力和ROE水平领先行业，未来在省代模式和电商渠道的推动下，有望实现全国化覆盖和持续增长。

总结

周大生在共同富裕与国货崛起的双重驱动下，凭借下沉市场布局、省代模式创新、电商渠道拓展等策略，持续增强市场竞争力和盈利能力。公司未来有望通过渠道扩张和产品创新，实现业绩的稳步增长，具备较高的投资价值。