20211102-国盛证券-周大生-002867.SZ-省代模式助力营收大幅增长_终端扩张逐步加速_3页_821kb

周大生 (002867.SZ) 总结

核心内容

周大生在2021年前三季度实现了显著的营收和业绩增长，主要得益于省代模式的引入和黄金产品的市场热度。公司营收同比增长93.3%至64.7亿元，归母净利润同比增长41.2%至10.1亿元，尽管毛利率有所下降，但整体盈利能力仍保持稳定。

主要观点

• 省代模式推动增长：公司引入省代模式，通过区域展销平台促进销售，改变了加盟渠道的收入结构，使黄金产品销售收入大幅增长，从而带动整体加盟业务营收同比增长132.65%至46.44亿元。
• 终端扩张加速：公司利用省代资源加快加盟商拓展和开店速度，截至9月末加盟门店达4119家，较年初净增加179家，其中单Q3净增加105家。
• 自营线下业务高增长：黄金产品市场火热带动自营线下业务营收同比增长79.67%至9.17亿元，镶嵌产品和黄金产品分别增长16.26%和111.97%。
• 自营线上业务增速放缓：受高基数影响，自营线上业务营收同比增长5.25%至7.39亿元，但Q3营收同比下滑3.46%至3.04亿元。
• 财务表现：公司应收账款周转天数延长至37天，主要由于新模式下给予加盟商赊销账期，但经营性现金流净流出8.7亿元，预计Q4将逐步回笼。存货周转健康，Q3末存货余额为28.6亿元，与H1末基本持平。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.23/15.79/18.36亿元，对应2021/22PE为15/13倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括门店拓展速度与质量不及预期、终端需求恢复不及预期、原材料价格波动等。

关键信息

财务指标

主要财务比率

营收与利润增长预测

• 全年营收与业绩增长：预计全年营收增长100%，归母净利润增长30%。
• Q4展望：公司判断Q4营收将继续大幅增长，但毛利率预计仍将下滑。

股票信息

总结

周大生通过省代模式的引入，显著提升了其在黄金产品市场的销售表现，带动加盟业务收入大幅增长。公司积极拓展终端市场，门店数量持续增加，同时在自营线下业务中保持高增速。尽管毛利率有所下降，但公司整体盈利能力和财务状况稳健。盈利预测显示公司未来三年将继续保持增长趋势，现价对应PE估值合理，维持“增持”评级。然而，公司仍需关注门店拓展质量、终端需求恢复及原材料价格波动等潜在风险。