20210901-国盛证券-周大生-002867.SZ-短期恢复迅速_引入省代模式赋予长期动能_3页_625kb
报告摘要
周大生 (002867.SZ) 总结
核心内容概述
周大生（002867.SZ）在2021年上半年实现了显著的收入和业绩增长，分别同比增长67%和85%。公司表现出较强的市场恢复能力，尤其是在疫情后，业绩增长迅速。公司还通过引入省代模式，为长期发展注入了新的动能。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年H1公司实现营收27.9亿元，归母净利润6.1亿元，分别同比增长67%和85%。全年预计收入和归母净利润增长分别为26%和29%。
- 线下渠道表现突出：公司自营线下门店收入同比增长94%，加盟店同比增长74%，受益于终端需求复苏和金价上行。公司逐步提升一二线城市及购物中心门店占比。
- 线上业务增速放缓：受高基数及平台业务调整影响，线上收入增速有所放缓，但Q2已逐步恢复，同比增长48%。
- 毛利率承压：由于金价波动和产品结构变动，素金首饰毛利率下降5个百分点至19%。素金首饰收入占比提升至44%，品牌使用费和管理服务费占比下降至16%。
- 存货管理效率提升：2021年H1存货周转天数同比缩短230天至281天，较2019年缩短30天，显示公司库存管理能力增强。
- 引入省代模式：自Q3起，公司引入省代模式以促进渠道建设和产品布局，借助省代的渠道资源优势和品牌推广能力，提升黄金产品市场份额。
- 财务表现稳健：公司资产负债率有所上升，但整体仍处于可控范围。经营性现金流在2021年H1净流出0.4亿元，主要由于备货支出增加。
关键信息
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5,439 | 5,084 | 6,427 | 7,547 | 8,801 |
| 归母净利润 | 991 | 1,013 | 1,308 | 1,556 | 1,855 |
| 毛利率 | 36.0 | 41.0 | 39.3 | 39.5 | 39.9 |
| 净利率 | 18.2 | 19.9 | 20.4 | 20.6 | 21.1 |
| ROE | 20.9 | 18.8 | 20.9 | 21.7 | 22.2 |
| P/E | 20.0 | 19.6 | 15.2 | 12.7 | 10.7 |
| P/B | 4.2 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | 2.4 |
投资建议
- 公司定位为中高端镶嵌珠宝品牌，拥有行业领先的渠道数量和下沉力度。
- 引入省代模式后，公司有望进入新的增长阶段。
- 我们上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为13.08/15.56/18.55亿元，对应2021/22PE为15/13倍。
- 维持“增持”评级。
风险提示
- 门店拓展速度和质量不及预期。
- 终端需求恢复不及预期。
- 原材料价格波动。
财务报表和主要财务比率
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 4162 | 4759 | 6804 | 7281 | 8925 |
| 现金 | 1294 | 1680 | 2661 | 3125 | 3644 |
| 存货 | 2597 | 2391 | 3475 | 3388 | 4561 |
| 资产总计 | 5922 | 6656 | 8713 | 9200 | 10869 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 798 | 1361 | 745 | 1471 | 1248 |
| 投资活动现金流 | 313 | -638 | -71 | -53 | -64 |
| 筹资活动现金流 | -903 | -336 | -438 | -654 | -641 |
| 现金净增加额 | 208 | 387 | 236 | 763 | 542 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 5439 | 5084 | 6427 | 7547 | 8801 |
| 营业成本 | 3482 | 2998 | 3901 | 4564 | 5286 |
| 营业利润 | 1257 | 1309 | 1697 | 2011 | 2402 |
| 归属母公司净利润 | 991 | 1013 | 1308 | 1556 | 1855 |
| EPS（最新摊薄） | 0.90 | 0.92 | 1.19 | 1.42 | 1.69 |
主要财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 11.7 | -6.5 | 26.4 | 17.4 | 16.6 |
| 营业利润增长率 | 22.5 | 4.1 | 29.7 | 18.5 | 19.4 |
| 归属母公司净利润增长率 | 23.0 | 2.2 | 29.1 | 18.9 | 19.2 |
| 毛利率 | 36.0 | 41.0 | 39.3 | 39.5 | 39.9 |
| 净利率 | 18.2 | 19.9 | 20.4 | 20.6 | 21.1 |
| ROE | 20.9 | 18.8 | 20.9 | 21.7 | 22.2 |
| 资产负债率 | 19.9 | 19.0 | 28.2 | 22.2 | 23.1 |
| 净负债比率 | -27.0 | -31.0 | -30.4 | -37.3 | -38.4 |
| P/E | 20.0 | 19.6 | 15.2 | 12.7 | 10.7 |
| P/B | 4.2 | 3.7 | 3.2 | 2.8 | 2.4 |
| EV/EBITDA | 14.3 | 13.8 | 10.4 | 8.4 | 6.9 |
股票信息
| 项目 | 内容 |
|---|---|
| 行业 | 家用轻工 |
| 前次评级 | 增持 |
| 8月31日收盘价 | 18.09元 |
| 总市值（百万元） | 19,830.68 |
| 总股本（百万股） | 1,096.22 |
| 自由流通股（%） | 97.90 |
| 30日日均成交量（百万股） | 10.39 |
分析师声明
- 本报告由分析师鞠兴海和杨莹撰写，执业证书编号分别为S0680518030002和S0680520070003。
- 报告观点反映分析师个人看法，结论不受第三方影响。
投资评级说明
- 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
- A股市场以沪深300指数为基准，股票评级包括买入、增持、持有、减持。
- 行业评级包括增持、中性、减持。
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