20211029-国元证券-周大生-002867.SZ-2021年三季报点评_省代模式效果逐步显现_拓店速度加快_3页_1mb

周大生 (002867) 2021年三季报总结

核心内容

周大生在2021年前三季度实现了显著的收入增长，同时在省代模式的推动下，公司业务结构和市场拓展策略逐步显现成效。公司通过调整销售渠道和产品结构，有效提升了黄金产品的销售表现，并加快了门店扩张速度。

主要观点

• 收入与利润增长：公司前三季度营业收入达到64.73亿元，同比增长93.30%，归母净利润10.06亿元，同比增长41.20%。单三季度营收和归母净利润分别同比增长119.90%和3.68%。
• 黄金产品销售提升：黄金类产品收入同比增长111.97%，成为推动公司业绩增长的重要因素。省代模式的引入有效提升了黄金产品的销售，Q3贡献超过8亿元。
• 渠道拓展：公司终端门店数量达到4357家，其中加盟店占比高达94.6%。Q3净增100家门店，其中加盟店净增105家，显示出较强的渠道扩张能力。
• 业务结构变化：公司自营线下收入同比增长79.67%，但增速较2019年有所放缓。电商业务收入同比增长5.25%，但受去年直播电商高基数影响，增速较弱。
• 盈利能力变化：前三季度公司毛利率为29.41%，同比下降14.91个百分点；净利率为15.52%，同比下降5.72个百分点，主要受业务结构变化影响。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为13.53亿元、17.05亿元和19.99亿元，对应EPS分别为1.23元、1.56元和1.82元，PE分别为16倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：渠道拓展不及预期、行业竞争加剧是主要风险因素。

关键信息

财务数据

门店分布

• 截至2021年9月底，公司终端门店数为4357家，其中加盟店4119家，自营店238家。
• 一二线城市门店数为1280家，占比29%。
• Q3净增100家门店，其中加盟店净增105家。

投资建议

• 维持“买入”评级，预计未来6个月内股价涨幅将优于上证指数20%以上。

结论

周大生在2021年三季报中展现出强劲的收入增长势头，尤其在黄金产品销售和门店扩张方面取得显著成效。公司通过引入省代模式，优化了销售渠道，提升了市场渗透率。尽管毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力依然稳健。未来，公司有望通过持续的渠道拓展和产品创新，进一步巩固市场地位，实现可持续增长。