20220430-光大证券-周大生-002867.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_业绩符合预期_省代模式推行初见成效_5页_924kb

公司研究总结：周大生 (002867.SZ)

核心内容

周大生（002867.SZ）在2021年及2022年第一季度展现出稳健的业绩增长，同时通过推行省代模式和加大黄金产品发展力度，推动了业务结构的优化。

2021年及2022年一季度财务表现

• 2021年：

  • 营业收入：91.55亿元，同比增长80.07%
  • 归母净利润：12.25亿元，同比增长20.85%
  • 扣非归母净利润：11.93亿元，同比增长26.16%
  • 综合毛利率：27.31%，同比下降13.72个百分点
  • 期间费用率：8.59%，同比下降6.29个百分点

• 1Q2022：

  • 营业收入：27.54亿元，同比增长138.15%
  • 归母净利润：2.90亿元，同比增长23.26%
  • 扣非归母净利润：2.82亿元，同比增长26.29%
  • 综合毛利率：20.17%，同比下降20.25个百分点
  • 期间费用率：6.52%，同比下降6.79个百分点

业绩亮点

• 公司2021年门店净增加313家，截至2021年末，总门店数达4502家，其中加盟门店4264家，自营门店238家。
• 通过引入新的省代模式，黄金销售收入显著增长，加盟单店平均黄金产品批发销售收入同比增长545.34%。
• 公司在产品研发方面推出“LOVE100星座极光钻石大师款”、“周大生非凡古法黄金”系列，同时与“非凡·国潮”IP联名，增强品牌吸引力。
• 在线上发展方面，公司开启私域X直播电商模式，尝试与完美日记异业合作。

主要观点

• 公司2021年及2022年一季度业绩基本符合预期，净利润增长稳健。
• 财务费用率在2021年有所下降，财务费用由-23百万元变为-21百万元，2022年预计转为正数。
• 期间费用率持续下降，主要得益于销售费用率的显著降低。
• 营收和净利润均呈现增长趋势，但毛利率持续下降，需关注成本控制与产品结构优化。
• 省代模式的推行显著提升了黄金业务的收入表现，是公司业绩增长的重要驱动力。

关键信息

盈利预测

• 2022E：

  • 营业收入：115.13亿元，同比增长25.75%
  • 归母净利润：14.71亿元，同比增长20.13%
  • EPS：1.34元

• 2023E：

  • 营业收入：128.53亿元，同比增长11.64%
  • 归母净利润：17.31亿元，同比增长17.67%
  • EPS：1.58元

• 2024E：

  • 营业收入：142.25亿元，同比增长10.68%
  • 归母净利润：19.31亿元，同比增长11.52%
  • EPS：1.76元

估值指标

• PE：

  • 2020年：9
  • 2021年：11
  • 2022E：9
  • 2023E：8
  • 2024E：7

• PB：

  • 2020年：1.7
  • 2021年：2.4
  • 2022E：2.1
  • 2023E：1.8
  • 2024E：1.5

• EV/EBITDA：

  • 2020年：6.5
  • 2021年：8.4
  • 2022E：7.4
  • 2023E：6.1
  • 2024E：5.3

风险提示

• 低线城市消费恢复情况低于预期
• 黄金珠宝消费低于预期
• 省代模式推广不及预期

综合评价

公司业绩符合预期，省代模式的推行初见成效，推动了黄金销售收入的快速增长。公司通过优化产品结构和销售渠道，实现了业绩的稳步提升，但毛利率的持续下降需引起重视。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的增长潜力，但需关注市场环境变化及模式推广效果。