20220314-国信证券-周大生-002867.SZ-省代模式持续推进_品类结构变化等影响短期利润表现_6页_560kb

周大生 (002867. SZ) 详细总结

核心内容

周大生（002867.SZ）作为黄金珠宝行业的领先企业，2021年全年实现营业收入91.55亿元，同比增长80.07%，归母净利润12.28亿元，同比增长21.21%，扣非净利润11.93亿元，同比增长26.17%。公司业绩表现稳健，受益于省级代理模式的持续推进及黄金产品销售的增长。然而，第四季度归母净利润同比下降26.08%，主要受到疫情反复、黄金品类毛利率较低及坏账计提等因素影响。

主要观点

• 省级代理模式推动增长：公司自2021年Q3推行省级代理模式，通过整合渠道、资金与零售经验，提升了加盟商运营效率，加速了门店扩张。
• 门店数量持续增长：2021年净增313家门店，总计4502家，其中第四季度净开店145家，占全年新增的46%。
• 品类结构优化：公司夯实镶嵌产品优势，同时加大黄金产品布局，以把握零售端市场机遇。
• 线上渠道布局加强：公司积极拓展线上饰品业务，进一步扩大市场份额。
• 盈利预测调整：考虑到黄金销售占比上升及疫情对利润的影响，公司2021-2023年归母净利润预测下调至12.28亿元/15.53亿元/18.98亿元，对应PE分别为14.9x/11.8x/9.6x，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为91.55亿元，同比增长80.07%；第四季度为26.82亿元，同比增长54.55%。
• 归母净利润：2021年为12.28亿元，同比增长21.21%；第四季度为2.23亿元，同比下降26.08%。
• 扣非净利润：2021年为11.93亿元，同比增长26.17%；第四季度为同比下降18.93%。
• 毛利率：2021年为28%，同比下降8个百分点，主要由于黄金产品销售占比上升。
• 资产负债率：2021年为29%，较2020年上升10个百分点，反映出公司融资规模的扩大。
• 自由现金流：2021年权益自由现金流为1252亿元，企业自由现金流为1207亿元，显示公司现金流状况良好。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2021年PE为14.9x，2022年PE为11.8x，2023年PE为9.6x，显示出公司估值具有吸引力。

可比公司分析

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端消费景气度。
• 省代模式推进不及预期：可能影响渠道整合效果。
• 展店不及预期：影响市场扩张速度。
• 产品设计滞后：未能及时跟上终端消费需求变化，可能影响市场竞争力。

总结

周大生通过引入省级代理模式，有效提升了渠道效率与门店扩张速度，全年业绩表现稳健。尽管第四季度受多种因素影响导致利润下滑，但公司整体仍保持增长态势。在品类结构上，公司持续优化，加强黄金产品布局，同时积极拓展线上渠道，以增强市场竞争力。基于调整后的盈利预测，公司估值具有吸引力，维持“买入”评级。投资者应关注疫情反复、省代模式推进及产品创新等风险因素。