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业绩短期承压，期待新产品放量总结

核心内容

公司发布2024年年报及2025年一季报，业绩在短期内受到一定压力，但2025年一季度收入显著改善，显示出复苏迹象。公司2024年营业收入为26.5亿元，同比下降23.7%；归属于母公司股东净利润为2.0亿元，同比下降76.6%。2025年一季度营业收入增长42.9%，但净利润仍同比下降58.5%。

主要观点

• 业绩短期承压：2024年公司业绩受市场竞争加剧和渠道库存下降影响，出现下滑。其中，2024年第四季度因资产减值出现亏损。
• 2025年一季度表现亮眼：收入端明显改善，显示公司正在逐步恢复。
• 产品结构分化：2024年公司常规疫苗批签发量表现分化，部分产品如四联疫苗、13价肺炎疫苗、人二倍体狂苗和乙肝疫苗批签发量增长显著，而部分产品如23价肺炎疫苗和百白破疫苗批签发量下降。
• 新产品研发进展：公司多项在研疫苗取得重要进展，包括Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）和四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）的生产注册申请获得受理，吸附破伤风疫苗完成I/III期临床试验总结报告，其他产品处于不同临床阶段。
• 合作拓展：公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗，进一步增强其在疫苗领域的竞争力。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年每股收益分别为0.34元、0.43元及0.52元，显示出对未来业绩增长的信心。
• 估值指标变化：公司PE从2024年的77下降至2027年的26.69，PB也有所下降，但整体估值趋势较为合理。

关键信息

2024年业绩回顾

• 营业收入：26.5亿元，同比下降23.7%
• 归属于母公司净利润：2.0亿元，同比下降76.6%
• 2024年各季度收入及净利润：
  • Q1：4.5亿元（-39.6%）；0.5亿元（-73.7%）
  • Q2：7.5亿元（-23.6%）；1.1亿元（-63.5%）
  • Q3：8.2亿元（+11.2%）；1.9亿元（-0.5%）
  • Q4：6.3亿元（-37.5%）；-1.5亿元（-191%）

2025年一季度业绩表现

• 营业收入：6.5亿元（+42.9%）
• 归属于母公司净利润：0.2亿元（-58.5%）

批签发量分析（2024年）

• 增长产品：
  • 四联疫苗：282.1万剂（+16.5%）
  • 13价肺炎疫苗：307.6万剂（+49.9%）
  • 人二倍体狂苗：337.3万剂（+3262.5%）
  • 乙肝疫苗：1018.8万剂（+38.6%）
  • Hib疫苗：127.5万剂（+171.2%）
• 下降产品：
  • 23价肺炎疫苗：136.9万剂（-10.6%）
  • 百白破疫苗：62.3万剂（-72.3%）

在研管线进展

• Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）：申请生产注册获得受理
• 四价流感病毒裂解疫苗（3岁及以上人群）：申请生产注册获得受理
• 吸附破伤风疫苗：收到I/III期临床试验总结报告
• 吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗：完成I期临床，III期临床准备中
• 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）：处于I、II、III期临床试验阶段
• 20价肺炎球菌多糖结合疫苗：处于I、II期临床试验阶段
• 五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗：处于I期临床试验阶段
• 与阿斯利康合作：设立合资公司开发创新疫苗

盈利预测（单位：百万元）

财务指标预测（单位：百万元）

关键假设

1. 二类疫苗：2025年销量增速预测为20%，2026-2027年恢复正常市场需求，预计复合增速为10%；毛利率保持85%。
2. 一类疫苗：2025-2027年预计上市新品如Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）和甲肝灭活疫苗等，预计收入增速分别为50%。
3. 其他业务：随着新品上市，预计2025-2027年收入增速分别为50%。

风险提示

• 新产品研发低于预期
• 产品降价风险

结论

尽管2024年公司业绩受到一定压力，但2025年一季度收入显著改善，显示出复苏迹象。公司在常规疫苗和人二倍体狂苗方面表现突出，同时在研管线稳步推进，新产品有望在未来带来增长。盈利预测显示，公司未来三年收入和利润将逐步恢复，估值逐步下降，但整体仍处于合理区间。投资者需关注新产品研发进展及市场接受度，同时警惕产品降价等潜在风险。