20210829-中泰证券-康泰生物-300601.SZ-业绩基本符合预期_期待PCV13+HDCV_10页_1mb

康泰生物（300601.SZ）研究报告总结

核心内容概览

康泰生物（股票代码：300601.SZ）是一家老牌疫苗生产企业，其核心产品包括乙肝疫苗和新冠疫苗，近年来在研产品进入收获期，公司业绩稳步增长，分析师祝嘉琦维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年，公司实现营业总收入10.52亿元，同比增长20.95%；归母净利润3.37亿元，同比增长29.54%；扣非归母净利润2.95亿元，同比增长16.52%。公司业绩基本符合预期，核心产品恢复放量，尤其是乙肝疫苗和新冠疫苗。
• 产品结构：2021H1，一类苗（乙肝疫苗+新冠疫苗）收入1.80亿元，同比增长950%；二类苗收入8.72亿元，同比增长2.28%，占比达82.89%。
• 销售与费用：销售费用率下降至32.84%，管理费用率上升至9.71%，研发费用率提升至11.90%。公司通过直销模式有效控费提效，研发投入加大，推进PCV13和HDCV等重磅产品。
• 在研管线：公司布局多款前沿疫苗，包括DTaP-IPV-Hib五联苗、DTaP-IPV四联苗、麻腮风水痘四联苗、五价口服轮状病毒活疫苗、四价手足口病疫苗、四价流感病毒裂解疫苗、PCV20等，其中五价口服轮状病毒活疫苗已申请临床，有望成为首个国产五联苗产品。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为34.91亿元、57.18亿元、78.42亿元，同比增长分别为54.37%、63.80%、37.16%；归母净利润分别为11.65亿元、18.56亿元、26.68亿元，同比增长分别为71.60%、59.22%、43.75%。
• 估值分析：基于分部估值，给予传统疫苗2022年市值1299-1392亿元（PE 70-75倍），新冠疫苗2022年市值273亿元（PE 10倍），目标市值1572-1665亿元。

关键信息

产品表现

• 乙肝疫苗：2021年Q1批签发663万支，占2019年全年的31%，全面恢复销售。
• 新冠疫苗：2021年5月获批上市，为公司带来新增收入。
• PCV13：预计2021Q3上市，峰值销售额可达33亿元，国内市场规模有望达到108亿元。
• HDCV：已完成Ⅲ期临床，预计2022年获批上市，峰值销售额可达18亿元，国内市场规模预计达60亿元。

财务指标

• 收入与利润：2021H1营业收入10.52亿元，净利润3.37亿元。
• 费用率：销售费用率32.84%（-6.80pp），管理费用率9.71%（+0.51pp），研发费用率11.90%（+2.14pp）。
• 财务比率：2021年毛利率92.6%，净利率33.4%；2022年PE 74倍，P/B 10倍。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标市值：1572-1665亿元
• 估值逻辑：基于分部估值，传统疫苗部分与新冠疫苗部分分别估值。

风险提示

1. 研发进度低于预期风险：公司估值高度依赖在研疫苗的研发进展，若研发不及预期，将影响未来现金流和公司技术实力。
2. 疫苗产品销售不达预期风险：市场竞争加剧或产品升级换代可能导致现有疫苗销售不达预期。
3. 疫苗行业负面事件风险：疫苗安全问题可能对公司及行业造成无差别打击。
4. 新冠病毒变异风险：病毒变异可能导致现有新冠疫苗失效。
5. 信息滞后风险：研究报告基于公开资料，可能存在信息更新不及时或不完整的情况。

总结

康泰生物作为老牌疫苗企业，核心产品恢复放量，业绩表现稳健，且在研管线丰富，未来增长潜力大。公司通过直销模式有效控制成本，研发投入持续加大，为未来产品上市做好准备。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长能力和估值空间。然而，需关注研发进度、市场竞争、疫苗安全及病毒变异等潜在风险。