20220822-天风证券-康泰生物-300601.SZ-新冠疫苗减值业绩承压_疫苗销售和研发持续推进_3页_761kb

康泰生物（300601）总结

核心内容

康泰生物（300601）在2022年上半年实现了营业收入18.28亿元，同比增长73.72%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下降64.19%和70.81%。2022年第二季度单季度营业收入增长23.38%，但归母净利润和扣非归母净利润分别大幅下滑至-1.53亿元和-1.62亿元，同比分别下降149.16%和156.36%。这主要受到新冠疫苗资产减值的影响，公司计提了4.49亿元的资产减值准备。

主要观点

业绩表现

• 营业收入增长：2022H1营业收入同比增长73.72%，达到18.28亿元，其中非免疫规划疫苗贡献了主要增长动力，实现营业收入16.32亿元，同比增长87.18%。
• 利润承压：尽管营收增长显著，但净利润大幅下滑，主要由于新冠疫苗相关资产减值准备，导致归母净利润和扣非归母净利润分别下降64.19%和70.81%。
• 疫苗销售情况：四联苗和乙肝疫苗销售收入分别同比增长60.13%和20.76%，显示出较强的市场表现。PCV13疫苗在2021年10月获批签发，预计将在未来逐步放量。

新冠疫苗影响

• 销量下滑：2022Q2以来，新冠原始株疫苗需求量下降较快，导致公司新冠疫苗销量快速下滑。
• 减值准备：公司计提了4.49亿元的资产减值准备，主要与新冠灭活疫苗相关，对当期净利润产生显著负面影响。

研发进展

• 多项目布局：公司拥有30余项在研项目，包括冻干人二倍体狂犬病疫苗、冻干水痘减毒活疫苗等，部分项目已进入注册程序或完成临床试验。
• 产品丰富：四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗已布局研制，有望进一步增强公司产品线和市场竞争力。

关键信息

财务预测

• 营业收入：预计2022~2024年营业收入分别为41.81亿元、51.96亿元、63.35亿元，同比增长分别为14.48%、24.27%、21.93%。
• 归母净利润：预计2022~2024年归母净利润分别为4.30亿元、16.86亿元、21.17亿元，同比分别增长-65.97%、292.28%、25.52%。
• 盈利预测：公司预计2022年归母净利润为4.30亿元，同比下降65.97%，但2023年和2024年预计显著增长，分别为16.86亿元和21.17亿元。
• 估值：市盈率（P/E）分别为91.82、23.41、18.65，市净率（P/B）分别为4.10、3.69、3.31，市销率（P/S）分别为9.44、7.60、6.23，EV/EBITDA分别为18.85、14.84、12.19。

风险提示

• 研究进度不及预期
• 疫苗获批进度不及预期
• 产品销售不及预期
• 接种疫苗不良事件的风险

估值与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 当前价格：35.23元。
• 目标价格：未提供。
• EPS预测：2022~2024年分别为0.38元、1.51元、1.89元。

财务指标摘要

• 毛利率：2022H1为88.84%。
• 净利率：2022H1为10.28%。
• ROE：2022H1为4.47%。
• 资产负债率：2022年为26.89%。
• 流动比率：2022年为3.07。
• 速动比率：2022年为2.68。

总结

康泰生物在2022年上半年表现出强劲的营收增长，但因新冠疫苗资产减值导致利润大幅下降。公司非免疫规划疫苗销售增长显著，四联苗和乙肝疫苗表现突出，PCV13疫苗有望成为新的增长点。尽管新冠疫苗对业绩产生负面影响，公司仍在持续推进疫苗研发，多联多价疫苗布局有助于提升市场竞争力。财务预测显示，公司未来三年的营业收入和归母净利润均有望实现增长，尽管2022年受减值影响，但2023年和2024年预计大幅回升。公司维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。