20131118-第一创业-利率产品周报_改革春风吹来_短期难暖债市_15页_2mb

固定收益证券利率产品周报总结

核心内容概述

本报告分析了当前中国债券市场受到的宏观政策影响及市场表现。报告指出，尽管十八届三中全会提出了一系列有利于债券市场长期发展的改革措施，但短期内这些改革对债市影响偏空，改革春风难以立即温暖市场。同时，中美央行政策方向存在差异，中国央行维持紧缩，而美联储继续实施量化宽松（QE）政策，这进一步对债券市场形成压力。

主要观点

1. 改革对债市的影响

• 长期利好：三中全会提出的改革举措包括发展并规范债券市场、健全国债收益率曲线、允许地方政府发债，这些举措将有助于债券市场的长期健康发展。
• 短期偏空：利率市场化等改革措施短期内对债市形成压力，且《决定》未显示出经济减速迹象，改革的正面影响短期内难以显现。
• 规范债券市场：首次在高级别文件中提到“规范”债券市场，表明监管趋严，市场透明度将提高。
• 地方政府发债：允许地方政府发债有助于缓解城投债的融资压力，但其对债务体系的重构仍需观察。

2. 中美央行政策对比

• 外汇占款与资金面：10月外汇占款新增4,416亿元，财政性存款新增6,284亿元，资金面压力较大，央行维持偏紧的货币政策。
• 经济增长预期：四季度经济增长有保障，央行无放松压力。
• 美联储QE：伯南克与耶伦均表示将继续QE，12月削减QE的可能性较低，对全球市场形成宽松压力。

关键信息

3.1 债市回顾

• 资金面紧张：上周资金面极度紧张，尤其是周四和周五市场利率大幅上行。
• 利率债现券市场表现差：买盘位置决定收益率上行幅度，有成交即上行成为常态。
• 发行情况：
  • 农发债1年期出现流标。
  • 国债7年期中标收益率高达4.45%，边际达4.51%，导致7、10年期国债短暂倒挂。
  • 国开行取消“福娃债”发行计划，新的发行计划尚未公布。
  • 本周仅确定发行10年期国债一券，7、10年期利差较窄，预计其发行将进一步引导收益率上行。

3.2 债市策略

• 年内机会有限：经济增长无虞，外汇占款高企，央行紧缩不减，市场仍维持弱势。
• 建议观望：机构应以观望为主，维持低杠杆和低久期操作。
• 财政存款下放预期：12月份财政存款下放可能带来预期分歧，但季末银行考核及央行紧缩态度将对冲该影响。

债市指标概览

4.1 中美国债收益率对比（11.15）

4.2 公开市场操作

• 上周投放：-150亿元（央票到期、正回购到期、逆回购）。
• 本周到期：400亿元国库定存到期，预计央行不会放松。
• 公开市场操作数据：
  • 央票到期：100亿元（3年）。
  • 逆回购：90亿元（7天）。
  • 逆回购到期：90亿元（7天）。

债市变化表

5.1 国债与金融债收益率曲线变化

• 国债收益率曲线：整体上行，7年期国债收益率显著上升，导致与10年期国债出现短暂倒挂。
• 金融债收益率曲线：非国开金融债收益率也呈现上行趋势，显示市场情绪悲观。

5.2 货币市场利率

• 银行间市场回购利率：R001至R1M均出现下降，但整体市场利率仍偏高。
• SHIBOR利率走势：各期限利率均上行，显示市场流动性趋紧。

2013年以来国债和金融债发行情况

• 国债发行：2013年至今，国债发行涵盖1年、3年、5年、7年、10年等期限，收益率逐步上升。
• 金融债发行：金融债发行同样涵盖多个期限，收益率也呈现上升趋势。
• 发行规模与利率：部分国债和金融债发行规模较大，收益率较高，反映市场对资金的渴求。

结论

整体来看，中国债券市场在短期内仍面临资金面紧张、利率上行的压力，改革政策虽具长期利好，但短期内难以扭转市场弱势。央行维持紧缩政策，而美联储继续宽松，形成“紧宽相向”的局面。建议市场参与者保持观望，采用低杠杆、低久期的策略以应对当前市场环境。