20210420-上海证券-利率市场交易策略_债市运行偏暖_但制约难松_12页_1mb

上海证券研究报告总结：利率市场交易策略 20210419

核心内容概述

本报告分析了2021年4月19日中国债市的运行情况，重点围绕宏观基本面、资金面、利率产品表现及未来走势预判展开。整体来看，债市在流动性偏松和央行维稳信号的推动下表现偏暖，但受经济复苏、通胀预期和地方债发行等多重因素制约，市场上涨空间有限。

主要观点

• 经济持续复苏：3月工业增加值同比实际增长14.1%，两年平均增长6.2%，较上月有所回落。但固定资产投资增长加快，消费增速明显提升，一季度GDP同比增长基本符合预期，经济平稳复苏。
• 物价数据低位运行：猪肉价格下降18.4%，对CPI形成下行压力；蔬菜价格低位运行，鲜菜环比下降14.5%。
• 房地产市场：成交稳定，库存回落，政策调控体系逐步完善，楼市活跃度仍较高，调控政策短期内难以放松。
• 人民币汇率：人民币兑美元中间价有所回升，但整体仍处于“稳中偏升”的长期趋势中，未来升值空间仍存在。
• 资金面：央行通过MLF和逆回购操作实现净投放，流动性维持偏宽状态，但4月面临缴税和地方债发行压力，流动性仍需关注。
• 利率市场：国债和国开债收益率全线下行，短端下行更快，期限利差走阔，反映市场对短期利率的预期下降。
• 债市走势预判：短期债市运行偏暖，但PPI快速回升、经济复苏和地方债供给压力制约市场上涨空间。

一．宏观基本面：经济持续复苏

1. 需求走强，生产小幅回落

• 3月规模以上工业增加值同比增长14.1%，两年平均增长6.2%，较上月回落。
• 采矿业、制造业、电力热力等行业发展态势分化，制造业回落幅度较大。
• 汽车行业受复工复产影响，增速有所下滑。

2. 高频物价数据跟踪

• 猪肉价格：3月同比下降18.4%，对CPI形成下行压力。
• 蔬菜价格：鲜菜价格环比下降14.5%，蔬菜价格低位运行。

3. 其他高频数据跟踪

• 房地产市场：十大城市商品房成交稳定，库存有所回落。
• 楼市调控：多地出台“打补丁”措施，调控渐成体系，房地产投资仍显韧性。

4. 汇率跟踪

• 人民币兑美元中间价4月16日报6.5288，全周累计调升121个基点。
• 人民币升值趋势未变，未来2-3年升值空间仍存。
• 人民币国际化和中国经济增长潜力推动人民币资产吸引力上升。

二、资金面跟踪：MLF缩量续作，流动性仍偏宽

1. 人行公开市场操作

• 上周央行开展500亿元逆回购和1500亿元MLF操作，净投放资金。
• MLF续作针对4月15日和25日到期的MLF和TMLF，略有缩量但符合预期。
• 央行释放维稳信号，预计4月缴税和地方债发行对流动性影响有限。

2. 货币市场

• Shibor整体小幅回升，但整体仍较宽松。
• 回购利率有所回升，但资金面维持平稳。

三、利率产品：热情重燃

1. 二级市场：整体下行

• 国债收益率全线下行，短端下行更快。
• 1年期国债收益率下行6.2BP至2.5295%，10年期国债收益率下行4.9BP至3.1631%。
• 国开债收益率以下行为主，10年期国开债收益率下行5.74BP至3.5278%。

2. 期限利差：利差走阔

• 国债期限利差走阔，主要因短端利率下行幅度较大。
• 国开债期限利差也呈现走阔趋势，反映市场对短期利率的预期下降。

四、债市走势预判：债市运行偏暖，但制约难松

• 市场情绪：上周债市热情重燃，金融数据回落和央行维稳表态刺激做多情绪。
• 利率下行：短端利率因流动性偏松下行更快，但中长期利率受经济复苏和通胀预期压制。
• 制约因素：
  • PPI快速回升夯实通胀预期；
  • 经济复苏和政策后撤导致市场对利率上行的担忧；
  • 二季度地方债全面发行带来供给压力。

投资评级说明

• 评级体系：基于安全性、收益性和流动性三个维度，分为两全级、配置级、投资级和回避级。
• 适用机构：
  • 两全级：适用于所有机构（银行、保险、基金、券商、专业投资者）。
  • 配置级：适用于配置为主需求的机构（银行、保险）。
  • 投资级：适用于收益为主需求的机构（基金、券商、专业投资者）。
• 评级基准：结合主体评级、债项评级、市场前景及交易流动性进行综合判断。

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分析师：陈彦利
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