20180822-国金证券-广深铁路-601333.SH-业绩进入向上通道_铁路改革春风吹来_16页_2mb

广深铁路 (601333.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

广深铁路（601333.SH）作为中国铁路运输体系中的重要组成部分，其主营业务包括深圳—广州—坪石段的客货运输业务以及与港铁合作的过港直通车业务。公司在2018年实现营业收入和归母净利润的大幅增长，显示出其在新承运清算办法下的适应能力及盈利能力的回升。公司目前的市盈率和市净率处于较低水平，具备较强的安全边际。随着铁路改革的推进，公司有望在客运提价、资产注入及土地综合开发等方面获得多重利好，提升业绩与估值。

主要观点

1. 主业业绩利空消除，盈利能力提升

• 2018H1，公司实现营业收入48.77亿元，同比增长13.26%；归母净利润6.54亿元，同比增长28.6%。
• 客运收入占比高，且受益于广州东至潮汕跨线动车组票价上涨和运量增加，推动公司收入小幅增长。
• 货运收入因新清算办法影响出现下滑，但随着运量恢复及清算机制优化，预计未来将稳步增长。
• 路网清算服务收入在2018H1增长63.1%，成为公司业绩增长的重要来源。
• 成本控制良好，维修费用在2018H1集中完成，预计全年成本增速将放缓，毛利率提升。

2. 铁路改革带来多重利好

• 铁路改革旨在提升运营效率，增强企业活力，推动市场化进程。
• 客运价格市场化改革已在部分线路试点，广深铁路作为主要客运线路，预计受益于票价上涨，净利润增厚显著。
• 资产注入是铁路改革的重要组成部分，广深铁路作为广州铁路集团唯一上市平台，有望获得集团优质资产注入，增强盈利能力。
• 铁路土地综合开发政策支持下，公司拥有约1,181万平方米土地，其中约236万平方米可用于开发，预计土地价值可升值约216亿元，带来巨大收益。

3. 估值与投资建议

• 当前PB约为1倍，处于历史低位，具备较强安全边际。
• 不考虑铁路改革利好，公司2018-2020年EPS分别为0.21元、0.22元、0.23元，对应PE分别为19倍、18倍、17倍。
• 除去次新股高估值时期，PE历史估值约为24倍，仍有约30%上涨空间。
• 因此，维持“买入”评级，预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。

关键信息

公司财务指标（2016-2018）

铁路改革背景

• 铁总负债高企，资金压力巨大，推动铁路改革。
• 2017年底，铁总完成18个铁路局公司制改革，增强企业发展内生动力。
• 铁路改革将聚焦在客运价格、土地开发及资产注入三个方面，广深铁路将明显受益。

土地开发潜力

• 公司土地约1,181万平方米，其中236万平方米可用于商业、住宅或工业开发。
• 保守估计土地价值约236亿元，升值空间约216亿元。
• 公司已开始土地交储，预计2018年可带来约3.75亿元利润，2019年约1.5亿元。

风险提示

• 铁路改革进度低于预期，可能影响公司业绩预期。
• 客流量减少，受宏观经济影响及高铁分流，可能拖累公司收入。
• 铁路运营成本上升，特别是人工成本和维修费用波动。

附录：盈利预测与财务数据

损益表预测（2018-2020）

资产负债表预测（2018-2020）

比率分析（2018-2020）

结论

广深铁路在2018年成功适应新承运清算办法，实现业绩稳步增长。铁路改革、客运提价、资产注入及土地开发为公司带来多重利好，推动其估值提升。公司当前PB为1倍，具有较强安全边际，未来业绩和估值仍有较大增长空间。因此，维持“买入”评级。