20240325-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-预计2024年收入将恢复双位数增长_7页_1mb

石药集团（1093HK）2023年收入同比增长17%至3145亿元人民币，但略低于预测值。成药业务收入增长46%，是收入正增长的主要驱动；原料产品及功能食品收入因价格下降显著下滑。综合毛利率下降14个百分点，以及行政费用超预期，导致股东净利润同比下降36%至587亿元，较预期低45%。

公司预计2024年起收入将恢复高增长，主要由于肿瘤药板块在经历2023年因克艾力集采降价导致的大幅下降后，2024年将显著回升，未来三年复合增长率高达21%。新获批的药物如米托蒽醌脂质体注射液、纳鲁索拜单抗和伊立替康等，预计将引领增长。

神经系统药物收入同比增加121%，主要产品恩必普增长稳健，新收购的铭复乐销量迅速增加，并将于2024年初获批用于急性缺血性卒中治疗，有望成为新的增长点。

未来五年公司计划推出50多项新产品及新适应症，重点关注ADC药物、GLP-1受体激动剂及脂质体药物，这些产品有望于2024年至2026年间在美国及全球市场获批，进一步提升公司竞争力。例如，两性霉素B脂质体与伊立替康脂质体预计于2024年在美国获批，GLP-1新药和ADC药物预计于2025年和2026年获批，有望获得资本市场关注。

由于2023年业绩不及预期，公司调整了2024-25年的收入预测和净利润预测。根据调整后的DCF模型，目标价调整至900港元，维持"买入"评级。分析认为，公司的新产品研发和市场拓展有望为其可持续增长提供支撑。

风险提示包括药品降价幅度超预期、新药研发进度拖慢等。📈