20260729-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-成药销售收入稳健增加_海外合作顺利推进_6页_526kb

石药集团（1093 HK）总结

核心内容

石药集团（1093 HK）作为一家领先的医药企业，其2026年上半年盈利表现显著超预期，预计股东净利润将同比增加131.4%-141.3%，达到59.0-62.0亿元。公司业绩的提升主要得益于与阿斯利康（AZN US）授权协议中的首付款确认节奏加快，以及成药产品销售收入的稳健增长。

主要观点

1. 授权费收入加速确认

   • 公司与阿斯利康的授权协议中，12亿美元首付款的70%（即8.4亿美元）将在2026年第二季度确认为收入，这比原先预期的分批确认更快，显著提升了当期利润。

2. 成药销售收入回暖

   • 尽管2025年受到集采降价及恩必普医保续约降价的影响，但2026年以来，肿瘤药和神经系统药物销售放量，带动成药销售收入增长约10%，略超预期。

3. 目标价上调，评级为“增持”

   • 基于2026年上半年的业绩表现，分析师将公司目标价上调至9.40港元，并重申“增持”评级，反映出对公司未来发展的乐观预期。

4. 财务预测上调

   • 公司2026年成药销售收入预测上调18.3%，股东净利润预测上调56.9%。不过，由于授权费确认节奏的调整，2027-2028年的收入与净利润预测略有下调。

5. 长期增长预期

   • 分析师上调了2029-2035年的成药销售收入预测，预计公司成药产品销售收入将逐步回暖，支撑长期增长。

关键信息

盈利预测

• 2026E 股东净利润：8,735百万人民币（+125.0% YoY）
• 2027E 股东净利润：4,619百万人民币（-47.1% YoY）
• 2028E 股东净利润：5,444百万人民币（+17.9% YoY）

财务数据

股票资料

盈利驱动因素

• 授权费收入：2026年第二季度确认8.4亿美元授权费收入。
• 成药销售增长：肿瘤药与神经系统药物销售放量，带动成药销售收入增长。

风险提示

1. 药品降价幅度可能超预期；
2. 新药临床试验及审批进度可能慢于预期；
3. 新药上市后推广效果可能差于预期。

财务模型与估值

DCF模型（2026E）

• 股权价值（港币）：108,271百万
• 每股内涵价值（港币）：9.40

每股股权价格敏感性分析

• 永续增长率：2.0%-3.5% 时，每股股权价格在8.02-11.77港元之间波动。
• WACC：10.1% 时，每股股权价格为9.40港元。

历史建议和目标价

评级定义

• 增持：潜在投资收益介于10%-20%之间
• 中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间
• 买入：潜在投资收益在20%以上
• 卖出：潜在投资损失大于10%

行业评级

• 推荐：行业基本面向好
• 中性：行业基本面稳定
• 谨慎：行业基本面向淡

重要声明

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权益披露

• 中泰国际与石药集团无企业融资业务关系。
• 分析师及其联系人士不担任公司高级职员，亦无持有公司股份。
• 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。