> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 石药集团（1093 HK）总结 ## 核心内容 石药集团（1093 HK）作为一家领先的医药企业，其2026年上半年盈利表现显著超预期，预计股东净利润将同比增加131.4%-141.3%，达到59.0-62.0亿元。公司业绩的提升主要得益于与阿斯利康（AZN US）授权协议中的首付款确认节奏加快，以及成药产品销售收入的稳健增长。 ## 主要观点 1. **授权费收入加速确认** - 公司与阿斯利康的授权协议中，12亿美元首付款的70%（即8.4亿美元）将在2026年第二季度确认为收入，这比原先预期的分批确认更快，显著提升了当期利润。 2. **成药销售收入回暖** - 尽管2025年受到集采降价及恩必普医保续约降价的影响，但2026年以来，肿瘤药和神经系统药物销售放量，带动成药销售收入增长约10%，略超预期。 3. **目标价上调，评级为“增持”** - 基于2026年上半年的业绩表现，分析师将公司目标价上调至9.40港元，并重申“增持”评级，反映出对公司未来发展的乐观预期。 4. **财务预测上调** - 公司2026年成药销售收入预测上调18.3%，股东净利润预测上调56.9%。不过，由于授权费确认节奏的调整，2027-2028年的收入与净利润预测略有下调。 5. **长期增长预期** - 分析师上调了2029-2035年的成药销售收入预测，预计公司成药产品销售收入将逐步回暖，支撑长期增长。 ## 关键信息 ### 盈利预测 - **2026E 股东净利润**：8,735百万人民币（+125.0% YoY） - **2027E 股东净利润**：4,619百万人民币（-47.1% YoY） - **2028E 股东净利润**：5,444百万人民币（+17.9% YoY） ### 财务数据 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 总收入（百万人民币） | 29,009 | 26,006 | 34,627 | 31,705 | 36,000 | | 收入增长率(%) | -7.8 | -10.4 | +33.2 | +8.4 | +13.5 | | 股东净利润（百万人民币） | 4,328 | 3,882 | 8,735 | 4,619 | 5,444 | | 股东净利润增长率(%) | -26.3 | -10.3 | +125.0 | -47.1 | +17.9 | | 每股盈利(人民币) | 0.37 | 0.34 | 0.76 | 0.40 | 0.48 | | 市盈率(倍) | 19.9 | 21.5 | 9.6 | 18.1 | 15.4 | | 股息率(%) | 3.3 | 3.5 | 6.7 | 3.5 | 4.2 | | 市净率(倍) | 2.6 | 2.5 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | ### 股票资料 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收市价 | 8.49港元 | | 总市值 | 97,825.62百万港元 | | 流通股比例 | 67.13% | | 已发行总股本 | 11,522.45百万 | | 52周价格区间 | 6.53-11.63港元 | | 3个月日均成交额 | 777.13百万港元 | | 主要股东 | 蔡东晨等（占22.97%） | ### 盈利驱动因素 - **授权费收入**：2026年第二季度确认8.4亿美元授权费收入。 - **成药销售增长**：肿瘤药与神经系统药物销售放量，带动成药销售收入增长。 ### 风险提示 1. 药品降价幅度可能超预期； 2. 新药临床试验及审批进度可能慢于预期； 3. 新药上市后推广效果可能差于预期。 ## 财务模型与估值 ### DCF模型（2026E） - **股权价值（港币）**：108,271百万 - **每股内涵价值（港币）**：9.40 ### 每股股权价格敏感性分析 - **永续增长率**：2.0%-3.5% 时，每股股权价格在8.02-11.77港元之间波动。 - **WACC**：10.1% 时，每股股权价格为9.40港元。 ## 历史建议和目标价 | 历史建议 | 日期 | 前收市价 | 评级变动 | 目标价 | |----------|------|----------|----------|--------| | 1 | 2025年4月2日 | HK$5.48 | 增持（上调） | HK$6.30 | | 2 | 2025年6月3日 | HK$7.71 | 中性（下调） | HK$7.40 | | 3 | 2025年6月17日 | HK$8.75 | 中性（维持） | HK$8.15 | | 4 | 2025年8月28日 | HK$9.72 | 中性（维持） | HK$8.90 | | 5 | 2025年11月25日 | HK$7.56 | 中性（维持） | HK$8.00 | | 6 | 2026年3月27日 | HK$8.16 | 中性（维持） | HK$7.85 | | 7 | 2026年6月2日 | HK$7.57 | 增持（上调） | HK$8.60 | | 8 | 2026年7月29日 | HK$8.49 | 增持（维持） | HK$9.40 | ## 评级定义 - **增持**：潜在投资收益介于10%-20%之间 - **中性**：潜在投资收益介于-10%至10%之间 - **买入**：潜在投资收益在20%以上 - **卖出**：潜在投资损失大于10% ## 行业评级 - **推荐**：行业基本面向好 - **中性**：行业基本面稳定 - **谨慎**：行业基本面向淡 ## 重要声明 - 本报告由中泰国际证券有限公司发布，仅供客户使用。 - 报告内容仅供参考，不构成买卖证券的出价或询价。 - 中泰国际不保证信息的准确性和完整性，也不对投资决策提供担保。 - 报告所载信息或观点可能随时更改，且不另行通知。 - 报告不构成与公司任何融资业务关系的依据。 - 分析师及其联系人士不持有公司财务权益或股份。 - 中泰国际或其关联公司可能持有公司股份1%或以上。 ## 权益披露 - 中泰国际与石药集团无企业融资业务关系。 - 分析师及其联系人士不担任公司高级职员，亦无持有公司股份。 - 中泰国际或其集团公司可能持有公司股份1%或以上。