20181120-申万宏源研究_香港_-石药集团-01093.HK-稳健增长_6页_1mb

石药集团（CSPC Pharmaceutical Group）分析总结

核心内容

石药集团（01093:HK）作为一家中国制药企业，展现出稳健的增长态势。分析师Daniel Huang维持“买入”评级，目标价为24.00港币，较当前收盘价17.10港币有40%的上涨空间。

主要观点

财务表现

• 收入增长：2018年前九个月，公司总收入达到158亿港币，同比增长41.4%。剔除汇率影响后，收入同比增长34.3%。
• 净利润增长：归属于股东的净利润同比增长33.8%，达到27.3亿港币，占全年市场一致预期的75%。剔除汇率影响后，净利润同比增长27.1%。
• 每股收益（EPS）：预计2018年稀释每股收益为0.60港币，同比增长33%；2019年为0.76港币，同比增长27%；2020年为0.92港币，同比增长21%。
• 毛利率提升：由于创新药业务占比上升，毛利率显著提升6.7个百分点至65.2%。
• 费用增长：销售费用率提升7.4个百分点至34.2%，研发费用率提升2.7个百分点至6.9%，预计18-20年研发费用率将维持在6%-7%。
• 经营现金流：2018年经营现金流为3.85亿港币，同比增长显著。
• 资产负债情况：公司总资产稳步增长，股东权益也持续提升。截至2020年预测，股东权益预计达24.948亿港币。

业务亮点

• 恩必普（NBP）：2018年前九个月销售收入同比增长32%，其中注射剂增长46%，软胶囊增长17%。主要得益于纳入国家医保目录（乙类）及销售团队扩张。预计18-20年销售额复合增长率约为28%。
• 肿瘤药：肿瘤药销售收入同比增长107%，其中克艾力（Ke'aili）作为凯素（Abraxane）的首仿药，已覆盖约300-400家医院，被纳入4个省级医保目录。预计18年销售额将达到3亿港币。多美素（Duomeisu）和津优力（Jinyouli）分别增长74%和108%。肿瘤药整体预计在18-20年实现约70%的复合增长率。
• 维生素C业务：经营利润从2017年的4.08亿港币增长至2018年的6.28亿港币，但第三季度因价格下跌而出现下降。公司表示未来可能剥离该业务。

估值与财务指标

• 市盈率（P/E）：从2016年的48.52倍下降至2020年的18.65倍。
• 市净率（P/B）：从2016年的10.00倍下降至2020年的4.27倍。
• EV/EBITDA：从2016年的32.33倍下降至2020年的11.96倍。
• ROE：从2016年的22.30%提升至2020年的24.86%。
• 债务/资产比：从2016年的30.95%下降至2020年的25.61%。
• 股息收益率：从2016年的0.70%上升至2020年的1.72%。

关键信息

• 目标价：分析师维持目标价24.00港币，较当前价格有40%的上涨空间。
• 未来增长预期：公司整体业务预计在2018-2020年保持稳健增长，收入和利润复合增速分别为20.84%和21.09%。
• 研发进展：公司研发费用持续增加，研发管线扩展，预计未来将继续加大创新药投入。
• 业务调整：维生素C业务受价格波动影响，公司考虑长期剥离该业务。

投资建议

• 维持买入评级：基于公司稳健的财务表现和快速增长的创新药业务，分析师维持“买入”评级。
• 风险提示：维生素C价格波动可能对公司短期业绩产生影响，但公司表示将通过业务调整来应对。

行业与公司披露

• 分析师独立性：分析师声明其与所分析公司无利益关系，报告内容基于独立研究。
• 公司披露：公司为申万宏源证券的子公司，为合格的证券投资咨询机构，报告仅供专业投资者参考。

附录信息

• 财务报表：包含合并资产负债表、现金流量表和利润表，显示公司财务状况持续改善。
• 关键财务比率：如ROIC、ROE、毛利率、EBITDA等，均呈现积极趋势，显示公司运营效率和盈利能力提升。

披露与免责声明

• 本报告仅限专业投资者使用，不构成投资建议。
• 报告内容可能与未来实际情况不符，使用需谨慎。
• 报告版权属于公司，未经许可不得复制或分发。

投资评级定义

• BUY：预计12个月内股价上涨超过20%。
• Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• SELL：预计12个月内股价下跌超过20%。
• 行业评级：包括Overweight、Equal weight和Underweight，用于衡量行业与市场基准的相对表现。

分发限制

• 报告仅限于特定地区（如香港、英国、新加坡）的专业投资者。
• 非专业投资者不得使用或依赖该报告内容。

总结

石药集团在2018年前九个月表现出强劲的增长，尤其在创新药和肿瘤药领域。公司财务指标持续改善，毛利率和ROE提升，销售和研发费用增长，但仍在可控范围内。分析师维持“买入”评级和24.00港币的目标价，预计公司未来三年将继续保持增长，但需关注维生素C业务的波动性及潜在剥离计划。