深度报告-20221011-天风证券-中科江南-301153.SZ-财政信息化龙头_纵向深化+横向延展打开成长空间_20页_1mb

中科江南（301153）总结

核心内容

中科江南是一家专注于智慧财政综合解决方案的国内领先供应商，其主要产品和服务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台及运维服务等。公司深度参与财政信息化建设，是财政部技术标准制定小组成员，并在国库支付电子化、财政预算一体化等领域占据重要地位。公司还积极拓展医保、税务、教育等行业电子化应用，探索区块链、数字人民币等新技术在财政领域的应用，以寻求新的增长点。

主要观点

• 财政信息化龙头地位：公司是全国性财政信息化建设服务商，深度参与国库支付电子化改革，卡位“电子凭证库”，在财政预算管理一体化系统建设中占据重要位置。
• 支付电子化是核心业务：支付电子化解决方案是公司主要收入来源，2021年营收占比达72.74%。公司作为财政部“电子凭证安全支撑控件升级改造项目”的唯一中标单位，具有显著的技术优势。
• 医保信息化成为新增长点：公司已取得医保基金相关软件著作权，中标多个医保相关项目，有望通过医保基金信息化建设拓展业务空间。
• 业绩持续增长：2022年公司营收预计达10.13亿元，归母净利润预计达2.40亿元，预计2023-2024年分别增长至3.22亿和4.30亿元。
• 估值合理，投资建议“买入”：基于可比公司平均估值，给予2023年33倍PE，对应市值106.20亿元，目标价98.33元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场覆盖情况

• 支付电子化业务：截至2021年12月，覆盖35个省、328个地市、2828个区县。
• 财政预算一体化业务：截至2021年12月，覆盖11个省、165个地市、1520个区县。
• 医保相关业务：公司中标国家医疗保障局、湖北省、湖南省医保项目，涉及医保基金财务管理系统、电子票据平台等。

盈利预测

财务数据

风险提示

1. 行业政策变化风险：若财政信息化相关政策发生变化，可能影响公司业务增长。
2. 行业季节性风险：公司主要客户为财政部门和金融机构，采购集中于第四季度，可能造成季节性亏损。
3. 人员成本上升风险：公司员工人数逐年增长，人均薪酬上升，可能导致成本压力。
4. 市场竞争加剧风险：随着信息化建设推进，公司面临更多竞争。
5. 市场拓展不及预期风险：若财政预算一体化建设进度滞后，可能影响业务增长。
6. 股价波动风险：公司流通股本较小，股价可能波动较大。

总结

中科江南凭借在财政信息化领域的深厚积累和领先技术，已成为国内财政信息化建设的重要参与者。公司不仅在支付电子化领域占据优势，还在财政预算一体化和医保信息化等新兴领域积极拓展，展现出强劲的增长潜力。随着财政预算一体化的推进，预计未来两年业务增量可达7亿元。同时，公司通过数字人民币智能合约等新技术，有望进一步拓展支付电子化业务空间。尽管面临一定的政策和市场风险，但公司良好的现金流和持续的高研发投入为其未来发展提供了有力支撑。基于可比公司估值，公司具备较高的投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。