深度报告-20230312-德邦证券-中科江南-301153.SZ-_支付电子化+预算管理一体化_双龙头_财政信息化璀璨新星冉冉升起_36页_5mb

中科江南（301153.SZ）投资分析总结

核心内容

中科江南是国内领先的智慧财政综合解决方案供应商，成立于2011年，主要产品包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、行业电子化扩展解决方案及配套的运维与增值服务。2017-2021年，公司营收与归母净利润的年复合增长率分别为30%与35%。公司精准卡位财政信息化变革，依托财政部及多个省本级财政项目成为国库集中支付电子化与预算管理一体化的龙头厂商。2022年登陆创业板，围绕财政中台、数字人民币、行业电子化、数智财政等方向积极布局，成长为国内财政IT及数字经济信息基础设施建设的领军企业。

主要观点

1. 政策驱动型行业：财政信息化是典型的政策驱动行业，存在较高准入壁垒，预算管理一体化与数智财政成为当前信息化建设的核心方向。
2. 市场空间广阔：2020年国内政府财政信息化市场规模约345亿元，预计2025年将达到659亿元，2021-2025年CAGR约为15.6%。
3. 支付电子化业务优势显著：公司是国库集中支付电子化领域绝对龙头，中标金额占比接近60%，覆盖全部328个地级市及2828个区县，且是财政部示范项目唯一中标单位。
4. 预算管理一体化业务成为第二增长曲线：预计2023年该业务将高增，未来有望向地市、区县进一步下沉，市场空间可能达76亿元。
5. 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.52/3.28/4.71亿元，对应EPS分别为2.33/3.04/4.36元。给予2023年55-60倍目标P/E，对应目标价166.94-182.11元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

股票数据

• 总股本：108.00百万股
• 流通A股：24.76百万股
• 52周内股价区间：44.12-127.73元
• 总市值：12,937.32百万元
• 毛利率：57.4%（2020）至56.6%（2024E）
• 归母净利率：21.1%（2021）至20.7%（2024E）
• EPS预测：2022E为2.33元，2023E为3.04元，2024E为4.36元
• 目标价：166.94-182.11元（2023年）

财务数据预测

支付电子化业务

• 13-22年中标金额占比接近60%，参与35个省本级项目，覆盖全部328个地级市及2828个区县。
• 市场空间测算：2023-2025年仅支付电子化市场空间约45亿元。
• 支付电子化系统建设周期约9-12个月，实施周期延长，但随着乡镇级下沉、信创升级、数字人民币建设等新需求，增长天花板远未到来。

预算管理一体化业务

• 2021年中标金额约1.9亿元，占比约13%，参与8个省本级平台项目。
• 2023年将是21年中标项目确认的高峰期，预计该业务将实现高增长。
• 未来有望下沉至地市、区县，兼容其他系统建设，市场空间可能达76亿元。

业务结构与增长

区域与季节性

• 中南、华东为公司业务优势区域，2021年收入占比分别为37%和21%。
• Q2与Q4为公司收入确认高峰期，2020-2021年Q2/Q4收入占比均超过30%。

风险提示

• 政府财政信息化支出不及预期；
• 支付电子化/预算管理一体化业务实施周期延长；
• 行业竞争加剧；
• 预算管理一体化解决方案业务不及预期。

行业背景与市场格局

财政信息化发展路径

• 萌芽期（1979-1992）：初步引入计算机，实现文档、报表自动化。
• 跨越期（1993-2002）：“金财工程”启动，财政信息化迈入全面线上化阶段。
• 深化期（2004-2017）：非税收入、票据电子化等子系统建设。
• 数智财政（2018-至今）：预算管理一体化、云架构、大数据等技术推动财政全面智能化。

市场格局

• 非税领域：CR5约为43%，主要厂商包括太极华青、博思软件、久其软件、中科江南、用友政务。
• 税务领域：CR5约为53%，主要厂商包括税友软件、中国软件、神州信息、航天信息、金财互联。
• 行业集中度提升：非税领域集中度提升潜力更大，政策推动下，财政信息化需求将持续增长。

业务优势

• 覆盖范围：支付电子化覆盖328个地级市及2828个区县，预算管理一体化覆盖11个省级单位。
• 技术壁垒：具备深厚行业经验、完善的解决方案与运维体系，产品化能力强。
• 政策优势：是财政部示范项目唯一中标单位，参与多项政策制定与标准建设。

结论

中科江南凭借在支付电子化和预算管理一体化领域的领先地位，有望在未来几年持续受益于财政信息化政策红利与技术升级，成为财政IT及数字经济基础设施建设的重要参与者。随着乡镇级下沉、数字人民币应用、行业电子化拓展等多重利好，公司增长潜力巨大。给予“买入”评级，目标价166.94-182.11元。