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中科江南：财政信息化赛道的领军企业总结

核心内容

中科江南是一家专注于财政信息化领域的领军企业，深度聚焦国库支付电子化业务，并逐步拓展至预算管理一体化系统建设，致力于成为智慧财政综合解决方案供应商。公司实控人为广州市国资委，国资背景为其带来品牌与资本增值，同时提升治理能力，推动公司持续稳健发展。

主要观点

• 业务聚焦：公司核心业务为国库支付电子化解决方案，同时拓展预算管理一体化及预算单位财务服务平台，逐步构建财政信息化全链条服务。
• 技术优势：凭借电子凭证库的研发积累和高标准化需求，公司在国库支付电子化领域占据绝对领先地位，渗透率接近100%。
• 市场空间：预计2022-2025年国库支付电子化业务将释放超过20亿元的市场空间，其中包含软件升级改造、信创适配及运维服务等增量机会。
• 预算管理一体化：该业务自2021年起进入加速期，预计2022-2024年总营收空间有望达到5亿元，运维服务和平台整合将带来持续增长。
• 成长潜力：数字人民币的推广和行业电子化布局将为公司打开新的成长边界，拓展业务空间。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.52亿元、3.05亿元、3.98亿元，对应EPS分别为2.33元、2.82元、3.69元，年复合增速分别为61.6%、20.8%、30.8%。
• 估值与评级：参考可比公司，中科江南2023年目标市值为152.26亿元，对应目标价格140.98元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

国库支付电子化业务

• 市场覆盖：截至2021年底，国库支付电子化业务在各级财政单位的渗透率接近100%。
• 业务结构：支付电子化业务营收占比超过70%，其中75%来自商业银行，体现其对财政信息化建设投入的相对不敏感性。
• 市场空间测算：
  • 总体建设投入规模：约27亿元。
  • 已确认营收：约19亿元。
  • 剩余空间：约8亿元，预计2022-2023年基本完成。
  • 预算管理一体化带来的升级改造空间：约13.5亿元。
  • 信创适配带来的空间：约1.8亿元。
  • 稳态下更新替换带来的年营收空间：约2.9亿元。
  • 运维服务带来的年营收空间：约2.7亿元。

预算管理一体化业务

• 系统建设：自2019年起，全国预算管理一体化系统建设全面启动，2021年实现省级平台上线，2022年起进入加速期。
• 业务结构：预算管理一体化业务营收占比低于10%，但预计2022-2024年总营收空间达5亿元，年运营收入接近9,000万元。
• 市场份额：公司在自建模式省份中市场份额达45%，预计2022-2024年营收增速分别为80%、70%、60%。
• 平台整合：预算单位财务服务平台将受益于预算一体化平台的建设，预计单年营收空间超过7,000万元。

数字人民币与行业电子化

• 数字人民币：可能重塑国库支付体系，中科江南凭借卡位优势有望持续受益。
• 行业电子化：公司布局证照电子化、支付电子化、票据电子化、政府采购电子化及财务电子化解决方案，拓展新赛道。

财务预测

风险提示

• 行业政策变化风险；
• 业务成长空间不及预期；
• 毛利率波动风险；
• 财政信息化建设推进速度不及预期。

估值与评级

• 可比公司：博思软件（300525.SZ）与税友股份（603171.SH）。
• 平均PE：2023年为39.4倍。
• 评级：买入（首次）。

总结

中科江南凭借在财政信息化领域的深耕，尤其是在国库支付电子化和预算管理一体化业务中的领先优势，具备良好的成长潜力。公司通过国资背景增强市场竞争力，业务结构持续优化，盈利能力和估值空间逐步提升。数字人民币和行业电子化为公司带来新的增长点，整体发展前景良好。