20221104-西南证券-中科江南-301153.SZ-财政信息化领军企业_乘政策东风扶摇直上_13页_2mb

财政信息化领军企业总结

核心内容

中科江南是一家专注于财政信息化领域的领先企业，主要为各级财政部门、金融机构及行政单位提供智慧财政综合解决方案。公司核心业务包括支付电子化解决方案、财政预算管理一体化解决方案、预算单位财务服务平台以及运维服务。公司凭借在财政信息化领域的深厚积累和政策支持，实现了业绩的持续增长，成为财政信息化领域的标杆企业。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年前三季度，公司实现营收5.5亿元，同比增长17.6%；归母净利润1.3亿元，同比增长47.1%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长43.1%。
• 盈利能力提升：公司毛利率为59.2%，净利率为22.8%，分别同比提升3.98pp和4.44pp，显示公司成本控制良好，盈利能力增强。
• 费用率下降：销售费用率下降至10.8%（-0.61pp），管理费用率下降至4.6%（-1.70pp），经营效率显著提升。
• 市场占有率领先：公司在支付电子化业务中市占率约为93.2%，地市级覆盖率高达96.7%；截至2021年底，已覆盖35个省级财政单位、328个地级市单位、2828个区县级单位。
• 政策推动业务增长：2022年财政部出台《中央财政预算管理一体化资金支付管理办法（试行）》，进一步推动公司财政预算一体化业务的发展。
• 技术优势明显：公司拥有488名研发人员，占员工总数的42.5%，并持有4项发明专利、7项外观设计专利及80项软件著作权，技术实力雄厚。
• 投资建议：公司2022-2024年EPS预计分别为2.15元、2.91元、3.82元，归母净利润CAGR为38.3%。基于公司技术优势和市场地位，给予公司2023年38倍PE，对应目标价110.63元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

收入与利润预测

• 2022年预计收入：10.6亿元，同比增长43.0%
• 2023年预计收入：13.9亿元，同比增长31.6%
• 2024年预计收入：17.4亿元，同比增长25.2%
• 2022年预计归母净利润：2.3亿元，同比增长48.7%
• 2023年预计归母净利润：3.1亿元，同比增长35.5%
• 2024年预计归母净利润：4.1亿元，同比增长31.2%

业务结构

• 支付电子化解决方案：公司主要营收来源，2021年营收5.4亿元，占比72.7%。
• 运维服务：2021年营收1.2亿元，同比增长54.9%。
• 财政预算管理一体化解决方案：2021年营收0.5亿元，同比增长9.6%。
• 预算单位财务服务平台：2021年营收0.2亿元，同比下降52.7%。

市场空间

• 支付电子化业务市场空间：未来三年约为18.8亿元。
• 财政预算一体化业务增量：预计2021-2023年业务增量约为7.0亿元。
• 预算单位财务服务平台市场份额：预计为5.5亿元。

财务指标

• 2022年PE：42倍
• 2023年PE：31倍
• 2024年PE：24倍
• 2022年PB：12.55倍
• 2023年PB：8.95倍
• 2024年PB：6.51倍

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策推进不及预期
• 产品推广不及预期

业务与技术亮点

• 支付电子化解决方案：涵盖电子凭证库系统、电子印章系统、银行支付柜面系统和自助柜面系统，实现资金流、业务流、指标流的电子化管理。
• 财政预算管理一体化解决方案：覆盖预算编制、调整、执行、决算等全流程，依据财政部相关规范进行开发。
• 预算单位财务服务平台：提供会计核算、财务报销、大数据监督等功能，覆盖15个省、76个地市、502个区县。
• 研发投入：2022年前三季度研发费用率提升至20.7%，同比增加1.87pp，显示公司对技术创新的重视。

政策背景

• 国库集中支付电子化管理：国家多项政策推动财政信息化发展，包括《财政部中国人民银行关于加快推进地方国库集中支付电子化管理工作的通知》、《预算指标核算管理办法（试行）》等。
• 财政预算一体化：2022年财政部发布相关管理办法，推动预算管理全流程电子化，利好公司产品渗透。

未来增长空间

• 支付电子化业务：市场空间广阔，预计未来三年公司市场份额可达17.5亿元。
• 财政预算一体化业务：随着政策推进，公司有望迎来高速增长期。
• 预算单位财务服务平台：未来预计市场份额可达5.5亿元。

总结

中科江南作为财政信息化领域的领军企业，凭借政策支持、技术优势和市场占有率，实现了业绩的持续高增长。公司支付电子化业务为业绩主要贡献来源，财政预算一体化和预算单位财务服务平台业务亦有较大增长潜力。公司研发投入持续增加，技术储备丰富，为未来业务发展奠定坚实基础。基于良好的盈利能力和市场前景，给予“买入”评级。