20221228-华安期货-2023年度沪铝报告_先抑后扬_下半年沪铝或有结构牛市_16页_1mb

铝：先抑后扬，下半年沪铝或有结构牛市

核心内容总结

本报告分析了2023年全球及中国铝行业的供需、成本及政策环境，指出沪铝价格将呈现“先抑后扬”的走势，下半年或迎来结构性牛市。

主要观点

1. 海外需求疲软，出口预期下调

• 美联储维持高利率政策，加息转向尚未明确，海外需求放缓趋势明显。
• 2023年海外原铝需求增速预期下调10%，边际减少约80万吨。
• 国内铝出口呈现前高后低走势，11月出口量已处于五年季节性偏低位置。
• 由于利率长期处于高位，预计2023年出口量边际减少120-150万吨，出口预期较为悲观。

2. 国内需求增长，政策推动内需扩张

• 党的二十大报告提出“扩大内需战略”，基建、地产、制造业成为重点。
• 光伏产业带动边际增量142.2万吨，新能源汽车产量提升推动边际增量78.6万吨。
• 房地产虽面临挑战，但施工面积向竣工面积转化将带来约100万吨的边际增量。

3. 供给端趋于稳定，但存在波动风险

• 截至2022年11月，国内电解铝建成产能达4468万吨，接近政策“天花板”4500万吨。
• 产能向西南水电资源丰富地区转移，但随着水电占比提高，区域性限电可能增加供给不稳定性。
• 云南、四川等地因限电导致阶段性产能下降，预计未来受限电影响的产能比例将上升。

4. 成本端高位运行，支撑价格上涨

• 铝土矿进口受限（如印尼全面禁止出口），煤炭价格高位，碳排放权推出，三者共同支撑铝价上涨。
• 预焙阳极成本因石油焦价格走低，存在一定下探空间，但整体成本仍处于较高水平。
• 电解铝成本将长期处于高位，低成本运行可能性降低。

5. 海外供需双弱，经济衰退预期增强

• 欧洲因能源危机关闭近50%电解铝产能，伦铝价格持续下跌。
• 美联储加息周期持续，海外经济衰退预期增强，原铝需求疲软。
• 海外供需双弱是2023年铝行业的大概率事件。

关键信息

• 出口数据：2022年11月出口量为66.6万吨，同比下降4.31%；2023年出口量预计减少120-150万吨。
• 内需增长：2023年国内原铝需求预计增长4%-5%，主要由光伏、新能源汽车和房地产竣工面积改善推动。
• 产能结构：国内电解铝合规产能为4500万吨/年，2022年新增160万吨，主要集中在云南、内蒙等地。
• 成本因素：铝土矿进口受限、煤炭价格高位、碳排放权推出是支撑价格上涨的主要因素；预焙阳极因原料成本下降可能有所回落。
• 能源危机：欧洲能源危机导致产能关闭，叠加美联储加息，海外供需双弱预期增强。

市场展望与投资策略

• 2023年沪铝价格将受到阶段性压制，但随着扩内需政策落地和疫情好转，光伏、新能源汽车等需求将支撑价格上涨。
• 结构性牛市或出现在下半年，因成本端支撑和内需边际改善。
• 风险点包括海外经济衰退加剧、地产销售不畅导致竣工延期。

作者简介

• 华安期货投资咨询部
• 分析师：鲍峰（高级分析师）、闫丰（首席分析师）、曾真（分析师）

免责声明

• 本报告基于公开可获得资料，力求准确，但不保证信息的准确性与完整性。
• 报告不构成个人投资建议，客户应自行判断是否符合其投资需求。