20130628-渤海证券-下半年先抑后扬_把握三季度调整机会_23页_1mb

下半年家用电器行业投资策略总结

核心内容

本报告为2013年下半年家用电器行业投资策略分析，指出行业在震荡中复苏，预计三季度有所回调，四季度将上扬。分析师伊晓奕认为，行业整体呈现“先抑后扬”的趋势，建议投资者把握调整机会。

主要观点

行业整体趋势

• 行业复苏中现震荡：上半年白电增速放缓，空调经销商在三季度前期以清库存为主，预计8、9月产品结构调整后出货量将好转，四季度增速有望回升。
• 空调市场：1-5月空调销量同比增长4.5%，但5月内销同比下滑0.55%。新变频能效标准实施前，终端渠道库存清理力度大，预计9月后均价将上行，全年空调销量增速约为5%。
• 冰箱市场：1-4月销量同比增长7.8%，但二季度增速不及预期。美的、海信科龙等品牌增速高于行业，预计全年冰箱销量增速为4%。
• 洗衣机市场：1-4月销量同比下降0.1%，出口下滑10%。滚筒洗衣机增长明显，但整体需求不旺，预计全年洗衣机销量增速微幅增长1%。

厨电行业

• 厨电表现亮眼：1-4月厨电主营业务收入增速17.43%，利润总额增速37.36%，利润增速好于营收增速，毛利率稳定，期间费用率明显改善。
• 城镇化受益：厨电具有较强的装修属性，受益于城镇化推进。农村油烟机保有量增速加快，预计2013年厨电主营业务收入增速在20%左右。

原材料价格影响

• 原材料下行：2013年上半年铜价下跌13.43%，铝价下跌8.2%，塑料价格指数震荡下行，预计带动整体毛利率提升1.5%左右。

关键信息

市场表现

• 上半年市场跑赢大盘：申万家电行业指数上涨1.65%，同期沪深300下跌14.06%，行业跑赢市场。
• 板块估值：截至6月26日，渤海家电板块TTM市盈率为12.65倍，高于沪深300的8.86倍，估值溢价率处于年内高点，预计下半年相对估值上行空间有限。

投资策略

• 行业评级：综合考虑行业成长性和估值水平，给予行业“中性”评级。
• 个股推荐：
  • 厨电板块：老板电器（未来三年年复合增长率30%，市占率不断提升）、华帝股份（收购百得厨卫，后续整合有望发挥协同效应）。
  • 主营业务改善：海信科龙（空调增速远好于行业）、TCL集团（华星光电贡献利润，股价为年内低点，股东增持彰显信心）。
  • 业绩稳定估值低：青岛海尔（TTM市盈率仅8.6倍，估值安全边际高）。

风险提示

• 房地产调控力度加大：可能影响厨电需求。
• 政策退出后需求下滑：销量不及预期的风险。
• 市场波动风险：行业整体面临震荡复苏，需关注市场变化。

估值与历史表现

• 相对估值：近两年呈现上半年估值溢价率较高，下半年有所回调的特点，目前估值溢价率处于年内高点，预计下半年难以大幅上行。
• 历史表现：过去十年中，上半年家电板块跑赢市场的概率为70%，下半年为40%，其中11月份跑赢概率为60%，9、10月份为30%和40%。
• 基金持仓：一、四季度加仓，二、三季度减仓，预计三季度基金减仓概率较大，四季度有望加仓。

结论

综合行业趋势、估值水平及历史表现，分析师建议投资者在三季度把握调整机会，关注四季度的复苏。重点推荐厨电板块及估值较低、业绩稳定的个股，如老板电器、华帝股份、青岛海尔等。