2019年A股中期策略_牛市前夜的先扬后抑_23页_2mb

投资摘要总结

核心内容

本报告对2019年A股市场走势进行了阶段性分析，分为短期、中期和长期三个视角，分别对应流动性拐点、基本面拐点和资产配置变化。核心观点是：短期A股有望受益于全球流动性宽松，中期需关注经济基本面的改善，长期则看好A股市场制度建设和资金配置带来的结构性机遇。

主要观点

1. 短期先扬：全球流动性拐点与A股的机遇

• 全球流动性宽松预期增强：美联储（Fed）有望在2019年三季度降息，推动全球央行流动性宽松，尤其对人民币汇率形成支撑，为央行提供更多政策空间。
• A股有望复制欧美走势：A股一季度表现类似日本股市，三季度可能受益于全球流动性宽松，迎来上涨机会。
• 利率敏感型行业受青睐：建议增配非银、地产、银行和汽车行业。
• 人行的货币政策选择：若Fed不降息，人行仍可能跟随宽松政策，以缓解国内信用风险；若Fed降息，人行将面临通胀压力。

2. 中期后抑：基本面亟待改善

• 滞胀风险重现：尽管中国过去几年未出现严格意义上的滞胀，但二季度以来，就业、贸易摩擦、食品价格等多重因素加剧了市场对滞胀的担忧。
• 就业结构性压力：登记失业率低，但实际就业结构存在压力，需政策有效落地缓解。
• 企业扩产意愿下降：上市公司ROE与ROIC增速持续背离，反映企业倾向于回笼资金而非扩张，叠加三费上升，中长期对企业盈利构成压力。
• 制造业面临外迁压力：外商在制造业中占比高，贸易摩擦可能推动产业链调整，但短期转移难度大，中期受政策影响显著。
• 消费数据走弱：社零增速持续下滑，汽车、服饰、家电等可选消费板块表现疲软，影响整体消费数据。

关键信息

流动性拐点

• 全球流动性宽松预期增强：美联储可能在2019年三季度降息，带动全球流动性宽松。
• A股流动性改善：人行可能跟随宽松政策，释放更多流动性，推动股市上涨。
• 企业回笼资金：企业倾向于回笼资金，反映经济下行风险下的理性行为。

基本面压力

• 通胀压力仍存：猪肉和鲜果价格上涨，推高CPI，短期内难以缓解。
• CPI与PPI背离：非食品CPI增速稳定，PPI持续下滑，反映服务业占比上升。
• ROE与ROIC背离：非金融企业去杠杆趋势终结，资产周转率下降，反映企业盈利能力修复缓慢。

资产配置变化

• 险资被动入市：央行破刚兑后，保险资金将被迫从非标资产中转移，增配股市，预计规模达3.4万亿元。
• 制度建设推动市场发展：重组新规出台，提升科创企业融资吸引力，优化市场结构。
• 退市制度完善：新规推动A股形成“中国特色”退市机制，优化市场流动性。

风险提示

• 政策风险：货币政策和财政政策的不确定性可能影响市场预期。
• 贸易摩擦风险：中美贸易冲突可能影响制造业和消费数据。
• 全球经济下行风险：全球经济放缓将间接影响中国经济表现。

结论

短期来看，A股有望受益于全球流动性宽松，迎来上涨窗口；中期需关注基本面改善，尤其是就业和制造业政策；长期来看，A股存在制度建设和资金配置带来的结构性牛市机会。当前市场处于长期牛市前夜，应积极把握配置机遇。