20210330-东吴证券-中航沈飞-600760.SH-2020年年报点评_归母净利润同比增长68_将持续受益于空军战略转型_3页_480kb

中航沈飞2020年年报总结

核心内容

中航沈飞于2020年实现营业收入273.16亿元，同比增长14.96%；归母净利润14.8亿元，同比增长68.63%。公司作为战斗机领域唯一上市平台，受益于空军战略转型，未来业绩有望持续增长。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营业收入：2020年实现273.16亿元，预计2021-2023年将分别增长至334.21亿元、411.48亿元和506.78亿元，年均增长率约为23%。
• 归母净利润：2020年达14.8亿元，同比增长68.63%；预计2021-2023年将分别增长至17.29亿元、21.15亿元和26.69亿元，年均增长率约为26%。
• 每股收益：2020年为1.06元/股，预计2021-2023年将分别增长至1.23元、1.51元和1.91元/股。
• PE估值：2020年PE为59.52倍，预计2021-2023年将分别降至50.96倍、41.66倍和33.01倍。

2. 营业能力提升

• 毛利率：销售毛利率为9.23%，同比提升0.33个百分点，表明公司盈利能力增强。
• 费用率：期间费用率同比下降0.33个百分点至3.64%，其中销售费用率下降0.0018个百分点，管理费用率下降0.66个百分点，研发费用率略有上升0.13个百分点。
• 净利率：净利率同比提升1.72个百分点至5.43%，受益于军品定价改革和运营管理能力提升。

3. 订单与生产情况

• 季度营收分布：Q1-Q4营收分别为57.00亿元、58.86亿元、73.24亿元、84.05亿元，呈现“2233”均衡状态，表明公司订单饱满，生产交付能力提升。
• 销售回款：销售回款显著增加，货币资金同比增长66.91%，经营活动现金流净额达63.20亿元，较上年同期增加74.68亿元。
• 采购情况：预付款项增长17.69%，应付票据增长284.36%，预示公司积极备货，订单充足。

4. 军品定价改革与空军战略转型

• 公司作为战斗机领域唯一上市平台，其主要产品J-15、J-16等是空军装备升级的核心机型。
• J-15是唯一舰载机，未来两到三年为装备高峰；J-16是新一代主战机型，将持续作为装备重点。
• 在研的FC-31将推动公司从三代机向四代机转型，增强市场竞争力。
• 当前我国军机数量与质量落后于美国、俄罗斯等国，空军战略转型将加速先进战机列装，为公司带来持续增长机会。

关键信息

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标

投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司受益于空军战略转型，先进战机列装加速，军品定价改革提升盈利能力，经营效率和盈利能力持续改善。

风险提示

• 订单不及预期
• 产品交付及确认收入进度不及预期

市场数据

免责声明

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