20210330-兴业证券-中航沈飞-600760.SH-关联存款预计爆增_行业需求加速向好_9页_1mb

中航沈飞（600760）证券研究报告总结

核心内容

中航沈飞是国防军工行业的核心企业，2020年实现营业收入273.16亿元，同比增长14.96%，归母净利润14.80亿元，同比增长68.63%。公司2021年度日常关联存款预计为500亿元，较2020年预计额增长354.5%，表明公司与关联方的业务往来显著增加，预计2021年将出现较大金额的预收账款或合同负债。公司持续加大研发投入，2020年研发投入金额为2.88亿元，同比增长31.72%，占营收比重为1.05%。

主要观点

1. 营收与利润增长

• 2020年公司营收同比增长14.96%，净利润同比增长68.63%，净利润增速远高于营收增速。
• 公司2021-2023年盈利预测分别为19.57亿元、24.48亿元、30.02亿元，对应PE分别为45倍、36倍、29倍，维持“审慎增持”评级。

2. 毛利率与ROE表现

• 公司整体毛利率为9.23%，同比提升0.33个百分点；净利率为5.43%，同比提升1.72个百分点。
• ROE为15.38%，同比提升4.80个百分点，表明公司盈利能力增强。

3. 营运现金流显著改善

• 2020年经营活动现金流净额达63.20亿元，同比增长74.68亿元，主要由于客户货款增加。

4. 关联交易与财务结构

• 公司前五大客户销售额占比98.59%，前五大供应商采购额占比85.80%，关联交易频繁。
• 2020年关联方存款实际金额为109.5亿元，完成度为99.58%，预计2021年将增长至500亿元。
• 公司资产负债率为67.02%，同比下降1.08个百分点，财务结构趋于稳健。

5. 投资收益与资产结构调整

• 公司通过转让沈飞民机32.01%股权，确认投资收益1.35亿元，进一步聚焦军机主业。
• 2020年利润分配方案为每10股派发2.4元现金红利，转增4股，增强投资者回报。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

分季度表现

• 2020年：
  • Q1：营收57.01亿元（+12.11%），归母净利润5.98亿元（+201.57%）
  • Q2：营收58.86亿元（-5.06%），归母净利润2.51亿元（+7.89%）
  • Q3：营收73.24亿元（+59.02%），归母净利润3.13亿元（+64.74%）
  • Q4：营收84.05亿元（+6.80%），归母净利润3.19亿元（+23.92%）

关联交易情况（单位：亿元）

投资建议

公司2021-2023年盈利预测和EPS分别为19.57亿元、24.48亿元、30.02亿元，对应PE分别为45倍、36倍、29倍。公司盈利能力和财务状况持续改善，建议投资者审慎增持。

风险提示

• 军品交付进度不及预期
• 产品价格不及预期