美国经济面面观_美国经济离断崖式下跌有多远__20页_1mb

2019年美国经济展望总结

核心观点

• 美国经济在2018年四季度至2019年一季度大概率见顶，经济增速将放缓。
• 超预期下行的风险主要在于美股下跌对经济的冲击，但联储的鸽派转向将降低大幅下滑的可能性。
• 2019年美国经济大概率放缓，但整体下行空间有限。

投资数据：判断经济拐点

朱格拉周期、房地产周期、库存周期下行叠加

• 2009年以来，设备投资和住宅投资是支撑美国经济上行的主要动能。
• 美国新一轮朱格拉周期已见顶回落，设备投资增速持续下滑。
• 住宅投资连续四个季度负增长，房地产市场景气度下行。
• 新房去库存时间达到7个月，销售不景气拖累新房供给。
• 营建许可和新房开工自2018年初回落，进一步拖累住宅投资。
• 制造业PMI库存指标波动下行，美国或已进入主动去库存阶段。

知识产权投资增速强劲

• 知识产权投资增速持续增加，2018年四个季度同比增速分别为5.63%、6.60%、7.60%、10.78%。
• 知识产权密集型产业是美国经济和就业的重要支撑，占GDP的约38.2%，支持了4550万个就业岗位。

消费数据：观测经济波幅

前瞻性与实际指标均有疲软迹象

• 2018年四季度个人消费支出环比折年率降至2.8%，较二季度下降1个百分点。
• 密歇根消费者信心指数自2018年10月以来见顶回落，2月回升至95.5，但未扭转下降趋势。
• 2018年12月零售销售环比下降1.24%，为9年来最大跌幅。
• 汽车消费增速疲软，次级车贷增加，可能加剧消费顺周期性。

汽车消费与次级车贷

• 汽车消费在耐用品中占比最高，约35%。
• 2017年汽车及零件消费同比增速仅为3.01%，对耐用品消费增长贡献率下降。
• 汽车贷款发放量中，次级信贷消费者占比增加，达到21%。
• 次级车贷违约率上升，可能在经济下行时加剧消费数据波动，但对金融系统影响较小。

净出口：负向拖累

• 2018年二、三、四季度净出口对GDP的环比拉动分别为1.22%、-1.78%、-0.22%，整体呈负向拖累。
• 全球经济增速放缓，总需求趋弱，是影响净出口的主要因素。
• 中美贸易摩擦未显著改善美国贸易逆差，净出口下行压力持续。

政府支出：对GDP拉动作用较弱

• 政府消费支出及投资增速虽快，但占GDP比重缓慢下降。
• 财政赤字持续增加，2018年9月联邦政府财政赤字达7790亿美元。
• 特朗普基建计划受制于政府债务规模和国会分裂，实施难度大。
• 政府关门事件影响了政策执行，边境墙问题成为政治焦点。

综合判断

• 2019年美国经济大概率放缓，但超预期下行风险较低。
• 美股下跌仍是主要风险点，可能通过影响居民资产负债表抑制消费。
• 企业资产负债表缩水将影响固定资产投资，加剧经济下行压力。
• 全球经济放缓和贸易摩擦将对美国净出口形成持续拖累。

风险提示

1. 美联储加息节奏超预期，可能触发美股剧烈波动，冲击实体经济。
2. 中美贸易摩擦事态升级，可能对全球风险偏好造成冲击，加大资产价格波动。