美国经济面面观_美国经济离超预期下跌有多远__20页_1mb

2019年美国经济展望与风险分析

核心内容

本研报主要分析2019年美国经济走势，指出美国经济大概率在2018年四季度至2019年一季度见顶回落。尽管四季度GDP同比增速为3.1%，高于三季度的3%，但资产价格未明显反应，显示市场已基本认知到经济见顶。预计2019年美国经济将放缓，但超预期下行的可能性较低，主要风险在于美股下跌对经济的冲击。

主要观点

• 经济见顶回落：美国经济在2018年四季度至2019年一季度大概率见顶回落，资产价格未明显反应经济韧性，显示市场已预期经济下行。
• 投资数据先行：投资数据是判断经济拐点的重要指标，消费数据则反映经济波动。私人投资增速放缓，尤其是设备投资、房地产投资和库存投资，是经济下行的重要信号。
• 消费数据放缓：消费增速逐步放缓，密歇根消费者信心指数回落，零售销售环比下降，显示消费动能减弱。
• 净出口拖累：全球经济放缓、总需求趋弱是影响美国净出口的主要因素，贸易摩擦对出口的正面影响有限。
• 政府支出乏力：政府支出和投资对GDP的拉动作用较弱，财政刺激前景渺茫，政府债务规模制约了基建计划的实施。
• 美股下跌风险：美股短期反弹并非反转，若持续下跌将冲击居民资产负债表，抑制消费需求，进而影响经济。

关键信息

一、美国四季度GDP增速呈现顶部特征

• 2018年四季度GDP同比为3.1%，高于三季度的3%，但环比折年率2.6%高于预期2.2%。
• 分项拉动中，个人消费支出和私人投资是主要支撑，净出口为负向拖累，政府支出拉动作用弱。
• 四季度个人消费支出环比折年增速为2.8%，较二季度下降1个百分点。

二、投资数据：朱格拉周期、房地产周期、库存周期下行叠加

• 设备投资：新一轮朱格拉周期已见顶回落，设备投资增速持续下滑，预计未来仍呈下行趋势。
• 房地产投资：住宅投资连续四个季度负增长，新房去库存时间达7个月，销售不景气拖累新房供给。
• 库存投资：美国或已从被动补库存进入主动去库存阶段，库存对GDP的支撑作用减弱。

三、消费数据：后验性数据，呈现放缓迹象

• 前瞻指标：密歇根消费者信心指数回落，零售销售环比下降，显示消费动能减弱。
• 消费结构：服务类消费是拉动消费增长的主动力，与个人收入水平直接相关。
• 次级车贷风险：汽车消费增速放缓，次级车贷增加，可能加剧消费顺周期性，但不会触发系统性风险。

四、净出口：负向拖累，全球经济放缓是主因

• 净出口拉动：2018年四季度净出口对GDP的环比拉动为-0.22%，全球总需求趋弱是主导因素。
• 贸易摩擦影响：尽管特朗普试图通过贸易摩擦削减逆差，但实际效果有限，贸易赤字可能继续扩大。

五、政府支出：对GDP拉动作用弱，财政刺激前景渺茫

• 政府支出增速：2018年四季度政府消费支出和投资年化总额为3.2万亿美元，同比增长1.75%，但对GDP拉动作用弱。
• 财政赤字：联邦政府财政赤字达7790亿美元，债务规模持续上升，制约财政扩张。
• 基建计划受阻：共和党中期选举失利，特朗普基建计划实施难度加大，可能面临更多阻力。

六、美股下跌风险

• 美股反弹非反转：短期反弹是市场对前期悲观预期的修正，但企业盈利增速下行可能削弱支撑，美股仍存在下跌风险。
• 居民资产负债表恶化：美股下跌将冲击居民财富，降低消费意愿，进而影响经济。
• 企业资产负债表缩水：股市大跌可能引发企业贷款回收困难，影响固定资产投资和生产活动。

风险提示

• 美联储加息超预期：若美联储加息节奏超预期，可能加剧经济下行压力。
• 贸易摩擦升级：中美贸易摩擦可能冲击市场风险偏好，影响全球股市和出口需求。

图表摘要

• 图表1：美国2018年四季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期。
• 图表2：美国2018年四季度GDP同比增速为3.1%，全年为2.9%。
• 图表3：个人消费和私人投资是四季度经济的重要支撑。
• 图表4：美国GDP各分项占比稳定，消费约占70%。
• 图表5：私人投资对GDP贡献率稳定在37%。
• 图表6：个人消费支出季度环比增速与经济周期相关。
• 图表7：私人投资季度环比增速与经济周期相关。
• 图表8：2018年设备投资增速持续下滑，反映朱格拉周期见顶。
• 图表9：住宅投资连续四个季度负增长。
• 图表10：新房去库存时间达到7个月。
• 图表11：营建许可和新房开工回落。
• 图表12：NAHB房产市场指数见顶回落。
• 图表13：制造业PMI库存指标波动下行。
• 图表14：全球主要经济体制造业PMI回落。
• 图表15：IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.5%。
• 图表16：政府支出对GDP拉动作用弱。
• 图表17：美国政府财政赤字持续增加。
• 图表18：特朗普与国会就边境墙问题存在分歧，影响政府运作。
• 图表19：居民持股比例上升，股票市场财富效应显著。
• 图表20：美股下跌可能引发企业资产负债表缩水。
• 图表21：股市大跌影响商品和服务进出口增速。

总结

2019年美国经济预计放缓，但超预期下行风险较低。投资数据（如设备投资、房地产投资、库存投资）是判断经济拐点的重要指标，而消费数据反映经济波动。净出口因全球经济放缓和贸易摩擦而持续拖累，政府支出对GDP拉动作用较弱。美股下跌可能成为经济超预期下行的关键风险点，影响居民消费和企业投资，进而拖累整体经济表现。