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民企的春天到底有多远？——区域调研系列报告之三总结

核心内容

本报告由光大证券宏观研究团队于2018年10月中旬对沿海某省多个民营制造业企业进行调研，旨在分析当前民营企业面临的挑战与机遇，特别是中美贸易摩擦对制造业的影响，以及国内经济形势对民企发展的支撑作用。

主要观点

1. 民企逆势复苏

• 2018年1-9月，民营制造业投资持续反弹，增速屡创新高（图1）。
• 基建投资和地产投资并未有效支撑制造业投资，但制造业仍表现出强劲的投资意愿。
• 制造业投资反弹主要由传统产能过剩行业推动，而非中高端制造业，表明投资更多是出于产能扩张而非市场需求。

2. 贸易摩擦影响几何

2.1 不同行业、不同企业受影响程度不同

• 对美国市场依赖不高的企业受影响较小，如小家电、陶瓷等。
• 必选品受影响较小，可选品和单价低、差异性小的商品影响较大。
• 某些企业因下游产品被征税而受到间接影响，如充电器企业。

2.2 贸易摩擦影响体现

• 客户要求降价，部分客户承担关税成本，但多数企业需自行消化。
• 短期内存在贸易抢跑现象，部分企业10月份订单量增长2-3倍，但预计未来需求将下降。
• 企业担忧25%关税落地，尤其是对美国市场依赖度高的企业。

2.3 企业应对方式

• 成本转嫁：部分企业将关税成本转嫁给客户，但多数企业与客户分摊。
• 转口贸易：通过改变原产地出口美国，但存在不确定性。
• 转移生产基地：部分企业考虑转移至东南亚，但面临产业链、人工效率、经营环境等多重限制。
• 市场多元化：难度较大，因竞争激烈和营销成本高。

2.4 企业担忧

• 担忧2000亿美元商品关税提高至25%，影响订单和利润。
• 担忧原产地穿透，若美国扩大制裁范围，可能影响上游产品及自然人。

2.5 中国反击影响

• 中国对美国500亿美元商品加征25%关税，对600亿美元商品加征10%-5%关税。
• 企业面临成本上升压力，部分核心原材料依赖进口，关税增加影响利润。
• 企业期望政府提供减税、融资支持等政策帮助。

3. 国内经济形势更受关注

• 企业更关注国内经济形势，尤其是地产放缓、社保新规、环保加码等因素。
• 地产投资中存在虚火，主要来自土地出让收入，而非有效投资。
• 社保缴费新规使部分企业劳动成本增加20%-30%，影响利润。
• 环保持续加码，导致小企业倒闭，上游成本上升传导至下游。

4. 制造业投资能否继续反弹？

• 制造业投资反弹主要由传统行业推动，中高端制造业投资增速放缓。
• 企业对经济前景偏谨慎，担忧贸易摩擦、地产下行和融资成本上升。
• 政府出台多项政策支持民企发展，如定向降准、债券融资支持计划等，有助于缓解融资难题。

关键信息

• 贸易摩擦影响：对美国市场依赖度高、可替代性强、单价低、差异性小的产品受影响较大。
• 企业应对策略：成本转嫁、转口贸易、转移生产基地、市场多元化、期待政府支持。
• 国内经济压力：地产投资结构偏空，社保新规提高劳动成本，环保政策增加企业负担。
• 政策支持：政府通过减税、融资支持、信用增进等方式支持民企发展，民企的春天可能不会太远。
• 投资反弹原因：主要来自传统行业，非需求驱动，而是产能扩张与政策支持的结合。

政策与措施

• 国常会与金稳会政策：鼓励民间资本控股，解决民企融资难题，支持债券融资、股权融资、设立支持基金等。
• 央行支持：设立民营企业债券融资支持工具，增加再贷款、再贴现额度，支持金融机构扩大信贷投放。
• 证券业协会：设立资管计划，引导资金支持民企发展。
• 减税计划：大规模减税正在酝酿，企业期望降低企业所得税和增值税税率。

总结

尽管中美贸易摩擦对部分企业造成压力，但民企制造业投资持续反弹，主要得益于传统行业产能扩张和政策支持。企业普遍对国内经济前景持谨慎态度，但政府多方面的支持措施表明民企的春天正在逐步到来。