美国经济面面观：美国经济离超预期下跌有多远？-20190302-华泰证券-22页_1mb

美国经济2019年展望：放缓趋势与风险点分析

核心内容

2019年，美国经济预计大概率放缓，但超预期下行的可能性较低。主要风险点仍在于美股下跌对经济的冲击。本报告从投资、消费、净出口和政府支出等多个维度分析美国经济的运行状态与未来趋势。

主要观点

1. 美国经济已现顶部回落迹象

• GDP增速：2018年四季度美国GDP同比增速为3.1%，环比折年率为2.6%，高于预期，但资产价格未明显反映经济韧性。
• 经济周期判断：投资数据用于判断经济拐点，消费数据用于观测经济波动。美国经济在2018年四季度至2019年一季度见顶回落。
• 经济结构：消费占GDP的70%，私人投资占17%。私人投资对经济周期的信号作用优于消费数据。

2. 投资数据：朱格拉周期、房地产周期、库存周期下行叠加

• 朱格拉周期：美国新一轮朱格拉周期已见顶回落，设备投资增速持续下滑。
• 房地产周期：住宅投资连续四个季度负增长，房价和销量均见顶回落，新房去库存时间达7个月。
• 库存周期：美国或已从被动补库存进入主动去库存阶段，库存对GDP的支撑减弱。

3. 消费数据：后验性指标，呈现放缓迹象

• 消费软硬指标：密歇根消费者信心指数回落，零售销售环比下降1.24%，创9年来最大跌幅。
• 次级车贷影响：次级车贷增加可能加剧消费的顺周期性，汽车消费对耐用品增长的贡献率下降。
• 就业风险：若经济大幅放缓，贸易摩擦可能对就业造成负面影响，从而抑制消费。

4. 净出口：负向拖累，贸易摩擦影响有限

• 净出口表现：2018年四季度净出口对GDP的环比拉动为-0.22%，拖累经济。
• 全球经济放缓：全球总需求趋弱是净出口拖累的主要因素，而非中美贸易摩擦。
• 贸易摩擦风险：美国贸易赤字可能继续扩大，净出口对经济的负向影响或将延续。

5. 政府支出：拉动作用较弱，财政刺激前景渺茫

• 政府支出增速：2018年四季度政府支出对GDP的拉动作用较弱，仅为0.07%。
• 财政刺激限制：美国政府债务规模制约及国会反对，导致特朗普新基建计划实施困难。
• 政治因素影响：中期选举失利及政府停摆事件，进一步削弱了财政刺激的实施。

关键信息

投资方面

• 设备投资：朱格拉周期见顶回落，设备投资增速持续下行。
• 房地产投资：住宅投资连续负增长，新房库存时间达7个月，房地产市场景气度下行。
• 库存投资：库存周期从被动补库存进入主动去库存阶段，库存对GDP支撑减弱。
• 知识产权投资：增速强劲，但占GDP比重不高（约5%），对经济贡献有限。

消费方面

• 消费增速：自2018年二季度以来持续放缓，四季度为2.8%。
• 次级车贷风险：次级车贷增加可能加剧消费顺周期性，但不会引发系统性风险。
• 居民资产负债表：居民直接和间接持股比例达35%，股市下跌将冲击居民财富，进而抑制消费。

净出口方面

• 出口拖累：净出口对GDP的拖累主要来自全球总需求趋弱，而非贸易摩擦。
• 贸易逆差：美国对华贸易逆差未收窄，贸易摩擦对出口的正面作用有限。

政府支出方面

• 政府支出增长：虽增速较快，但占GDP比重维持在17%左右，对GDP拉动作用有限。
• 财政赤字：特朗普政府财政赤字持续扩大，限制财政刺激实施。

风险提示

1. 美联储加息超预期：可能进一步抑制企业投资。
2. 贸易摩擦升级：可能冲击市场风险偏好，加剧资产价格波动。

免责声明

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总结

2019年美国经济将大概率放缓，但超预期下行风险较低，主要受制于美股下跌对居民财富和企业投资的影响。投资数据表明朱格拉周期、房地产周期和库存周期均处于下行阶段，消费数据虽为后验性指标，但已显现出放缓趋势。净出口持续拖累经济，贸易摩擦对出口影响有限。政府支出对GDP拉动作用较弱，财政刺激前景不明朗。整体来看，美国经济将进入相对平稳期，但需警惕美股下跌带来的系统性风险。