美国经济面面观：美国经济离断崖式下跌有多远？-20190301-华泰证券-22页_1mb

2019年美国经济分析总结

核心内容

2019年美国经济预计会放缓，但超预期下行的风险较小。主要经济指标显示美国经济在2018年四季度至2019年一季度已见顶，GDP同比增速为3.1%，环比折年率为2.6%，高于预期。尽管经济数据表现尚可，但资产价格未明显反映经济韧性，说明市场已基本认知到经济放缓的趋势。

主要观点

• 经济拐点判断：投资数据用于判断经济拐点，消费数据用于观测经济波动幅度。
• 投资数据疲软：朱格拉周期、房地产周期和库存周期均出现下行趋势，设备投资和住宅投资作为主要增长动能已见顶回落。
• 消费数据疲软：前瞻软指标（如消费者信心指数）和实际硬指标（如零售销售）均有疲软迹象，消费增速将逐步放缓。
• 净出口拖累：全球经济放缓和贸易摩擦导致净出口对GDP的负向拉动作用增强。
• 政府支出乏力：政府支出对GDP拉动作用较弱，财政刺激前景渺茫。
• 美股下跌风险：美股下跌可能对居民资产负债表造成冲击，进而抑制消费，对经济形成负面影响。

关键信息

投资数据分析

• 朱格拉周期：美国已进入朱格拉周期的见顶回落阶段，设备投资增速持续下滑。
• 房地产投资：住宅投资连续四个季度负增长，新房去库存时间达到7个月，房屋销售量和价格均见顶回落。
• 库存周期：美国已从被动补库存阶段进入主动去库存阶段，库存对GDP支撑减弱。
• 知识产权投资：知识产权投资增速强劲，但占比不高（约5%），对GDP贡献有限。

消费数据分析

• 消费结构：服务类消费是主要增长动力，与个人收入水平密切相关。
• 居民财富影响：美股下跌和房价见顶回落将导致居民财富缩水，抑制消费需求。
• 次级车贷风险：次级车贷虽不会拖垮金融系统，但可能加剧消费的顺周期性，增加金融风险。

净出口分析

• 全球经济放缓：全球主要经济体制造业PMI普遍下滑，表明全球需求疲软。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦未显著改善美国贸易逆差，反而可能扩大。
• 出口市场：美国五大出口市场（加拿大、墨西哥、中国、日本、英国）经济增长放缓将影响美国出口。

政府支出分析

• 财政赤字扩大：政府支出增速较快，但受债务规模制约，财政刺激实施困难。
• 国会分裂：中期选举失利导致国会分裂，特朗普基建计划实施受阻。

美股下跌风险

• 居民资产负债表：美股下跌将冲击居民资产负债表，导致消费意愿下降。
• 企业投资影响：股市下跌可能导致企业资产负债表缩水，影响固定资产投资。
• 全球影响：美股下跌可能影响全球股市风险偏好，拖累出口。

结构分析

GDP分项表现

• 个人消费支出：贡献GDP增长的64%，但增速持续放缓。
• 私人投资：贡献GDP增长的37%，但增速下降。
• 净出口：对GDP负向拉动，持续负增长。
• 政府支出：对GDP拉动作用弱，增速放缓。

经济周期信号

• 投资信号：私人投资对经济周期信号作用较强，具有明显的顺周期特征。
• 消费信号：消费数据作为后验性指标，反映经济波动幅度。

风险提示

• 美联储加息：若加息节奏超预期，可能引发美股剧烈波动，冲击实体经济。
• 贸易摩擦：事态升级可能影响市场风险偏好，加剧资产价格波动。

图表目录

1. 美国2018年四季度GDP环比折年率为2.6%，高于预期2.2%。
2. 美国2018年四季度GDP同比增速为3.1%，全年为2.9%。
3. 个人消费和私人投资仍是经济的重要支撑，净出口负向拖累。
4. 美国GDP各分项占比稳定，消费约占70%，投资约占17%。
5. 投资对GDP贡献率稳定在37%。
6. 个人消费支出季度环比增速与经济周期相关。
7. 私人投资季度环比增速与经济周期相关。
8. 设备投资和住宅投资是支撑经济上行的主要动能。
9. 美国朱格拉周期见顶回落。
10. 制造业PMI总体处于下行通道。
11. 标普房价和二手房价格增速下降。
12. 房屋销售量见顶回落。
13. 新房去库存时间达到7个月。
14. 营建许可和新房开工回落。
15. 房地产景气度的先行指标见顶回落。
16. 库存投资与GDP增速走势一致。
17. 销售增速见顶回落，进入被动补库存阶段。
18. 制造业PMI库存指标波动下行。
19. 知识产权投资增速强劲。
20. 个人消费支出环比折年率持续放缓。
21. 消费者信心指数回落。
22. 服务类消费是拉动消费增长的主动力。
23. 非农时薪稳步增长。
24. 初次申请失业金人数处于高位。
25. 汽车消费增速疲软。
26. 汽车消费增长对耐用品消费贡献率下降。
27. 汽车及零件消费在耐用品消费中占比最高。
28. 发放给违约率最高的18-29岁消费者的汽车贷款增加。
29. 次级信贷消费者的汽车贷款不断增加。
30. 汽车贷款资产证券化呈上升趋势。
31. 汽车贷款体量相对住房抵押贷款较小。
32. 全球主要国家制造业PMI出现明显回落。
33. IMF将2019年全球经济增速预期下调至3.5%。
34. 美国贸易逆差未收窄。
35. 政府消费支出及投资增速较快，但占GDP比重下降。
36. 政府支出对GDP拉动率下降。
37. 美国政府负债累累，财政赤字持续增加。
38. 股市下跌导致居民杠杆率上升。
39. 居民资产负债表恶化时消费显著下降。
40. 美国居民和非营利部分金融资产中持股比例为35%。
41. 股灾会导致企业资产负债表大幅缩水。
42. 股灾会影响商品和服务进出口增速。

评级说明

• 行业评级：以报告发布日后6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数为基准。
• 公司评级：以报告发布日后6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数为基准。

联系方式

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