20221018-天风证券-川投能源-600674.SH-雅砻江水电克服汛期来水不利影响_带动前三季度业绩同比+5__3页_239kb

报告摘要

川投能源（600674）总结

核心内容

川投能源2022年前三季度业绩快报显示，公司实现营业总收入8.83亿元，同比减少1.08%；归属于上市公司股东的净利润29.2亿元，同比增加5.02%。其中，第三季度营业收入4.07亿元，同比减少4.5%；归母净利润13.6亿元，同比减少7.4%。尽管面临大坝治理和四川极端干旱高温带来的来水偏枯影响，公司仍通过雅砻江梯级电站的保供能力实现了投资收益的稳健增长。

主要观点

1. 发电量与电价影响

控股水电发电量：前三季度累计发电量34.32亿千瓦时，同比减少11.13%；上网电量33.63亿千瓦时，同比减少11.29%。
电价上涨：前三季度控股水电企业平均上网电价0.2元/千瓦时，同比增加5.26%，有效增厚公司利润。

2. 雅砻江水电表现

雅砻江发电量：Q3实现发电量296.3亿千瓦时，同比增长7.55%。
参股公司收益：前三季度参股公司投资收益增加2.93亿元，达到31.93亿元，同比增长10.1%。
雅砻江水电贡献：公司持有雅砻江水电48%的股权，2021年全年雅砻江水电贡献的投资收益占公司整体投资收益的91%。若2022年前三季度贡献比例不变，雅砻江水电或实现归母净利润60.5亿元，同比增长8.3%。

3. 电站投产与电价调整

两杨电站投产：杨房沟（150万千瓦）与两河口（300万千瓦）电站分别于2021年10月和2022年3月全部投产，装机规模增长为发电量提升提供支撑。
电价机制优化：2022年7月，江苏省将锦官电源组送苏电价机制调整为“基准落地电价+浮动电价”，落地电价从0.281元/千瓦时提升至0.3195元/千瓦时，进一步增厚业绩空间。

4. 盈利预测与估值

业绩预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为32.9亿元、37.9亿元、42.3亿元，对应PE分别为16.7倍、14.5倍、13倍，维持“买入”评级。
财务数据：2022年前三季度，公司营业收入预计为124.696亿元，净利润预计为33.397亿元，每股收益0.74元。

关键信息

财务数据与估值

财务数据和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,031.12	1,263.33	1,246.96	1,299.76	1,329.08
EBITDA（百万元）	3,821.25	3,880.91	4,185.70	4,659.42	5,057.37
净利润（百万元）	3,210.00	3,135.90	3,290.62	3,794.81	4,226.16
每股收益（元）	0.71	0.69	0.74	0.85	0.95
市盈率（P/E）	17.29	17.71	16.67	14.45	12.98
市净率（P/B）	1.90	1.75	1.69	1.60	1.51
EV/EBITDA	12.99	15.78	14.77	12.57	11.49

风险提示

电力需求下降
来水偏枯影响发电量
两杨电站利用小时数不及预期
业绩快报为初步测算，具体数据以公告为准

财务预测摘要

财务项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	1,031.12	1,263.33	1,246.96	1,299.76	1,329.08
营业成本（百万元）	551.49	733.88	697.08	731.63	747.75
营业利润（百万元）	3,254.88	3,182.20	3,391.96	3,911.85	4,355.58
净利润（百万元）	3,210.00	3,135.90	3,290.62	3,794.81	4,226.16
每股收益（元）	0.71	0.69	0.74	0.85	0.95

主要财务比率

财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	46.52%	41.91%	44.10%	43.71%	43.74%
净利率	306.62%	244.38%	263.89%	291.96%	317.98%
ROE	10.98%	9.88%	10.25%	11.18%	11.74%
ROIC	12.10%	10.34%	10.08%	10.59%	11.91%
资产负债率	28.00%	33.38%	28.31%	26.22%	22.78%
净负债率	30.19%	36.73%	33.79%	23.48%	22.12%
流动比率	0.84	0.52	0.50	0.69	0.93
速动比率	0.82	0.51	0.48	0.67	0.89
应收账款周转率	2.58	2.79	2.58	2.65	2.67
存货周转率	8.80	9.96	8.68	9.01	9.25
总资产周转率	0.03	0.03	0.03	0.03	0.03

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：12.33元
目标价格：未提供

总结

川投能源在2022年前三季度尽管面临大坝治理和来水偏枯的挑战，但通过雅砻江水电的稳健发电表现和参股公司投资收益的增加，实现了净利润的同比增长。雅砻江水电的装机规模增长和电价机制优化进一步增强了公司的盈利能力。预计未来三年公司归母净利润将稳步增长，PE和市净率持续下降，显示公司估值逐步合理化。投资者需关注电力需求变化、来水情况及电站利用效率等风险因素。

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