20171024-长城证券-川投能源-600674.SH-雅砻江来水转丰提升业绩_煤价高企拖累营收累营收_4页_928kb
报告摘要
川投能源（600674）公司动态点评总结
核心内容
本报告为长城证券对川投能源（600674）的公司动态点评，发布于2017年10月24日，投资评级为推荐（维持）。分析师为杨洁，联系方式为010-88366060-8865，邮箱为yangj@cgws.com。
股价与市场数据
- 当前股价：9.88元
- 总市值：434.93亿元
- 流通市值：434.93亿元
- 总股本：440,214万股
- 流通股本：440,214万股
- 12个月最高/最低价：10.39元 / 8.28元
公司业绩表现
- 2017年三季度营收：5.53亿元，同比下降21.06%
- 2017年三季度归母净利润：28.58亿元，同比增长2.02%
- 2017年三季度EPS：0.65元，同比增长2.01%
- 前三季度总发电量：22.23亿千瓦时，同比下降17.50%
- 前三季度上网电量：21.87亿千瓦时，同比下降15.36%
- 前三季度平均上网电价：0.204元/千瓦时，同比下降7.69%
主要观点
- 业绩增长主要来源于雅砻江水电：公司参股48%的雅砻江流域水电业绩增长显著，2017年前三季度实现营收128.94亿元，净利润59.82亿元，分别同比增长3.07%和4.68%。
- 增值税退税政策延长：能源局拟将100万千瓦以上水电增值税超过12%的部分即征即退政策延长至2020年底，公司参股的锦屏一级、二级、官地及二滩水电站有望受益。
- 可转债融资支持新电站建设：公司计划发行40亿元可转债，全部用于雅砻江杨房沟水电站项目建设，未来有望提升公司业绩。
- 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为34.8亿元、35.6亿元、35.9亿元，对应EPS分别为0.79元、0.82元、0.82元，PE分别为12.4X、12.2X、12.04X。
- 风险提示：雅砻江来水不及预期可能影响公司业绩。
财务数据概览
利润表（单位：百万）
| 项目 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,117 | 1,001 | 1,032 | 1,064 | 1,097 |
| 营业成本 | 607 | 604 | 554 | 571 | 589 |
| 营业利润 | 3,949 | 3,569 | 3,533 | 3,661 | 3,659 |
| 净利润 | 3,873 | 3,516 | 3,477 | 3,605 | 3,603 |
主要财务指标
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.66% | 39.67% | 46.33% | 46.33% | 46.33% |
| 销售净利率 | 351.02% | 354.56% | 11.37% | 9.48% | 9.08% |
| ROE | 21.28% | 17.13% | 0.56% | 0.48% | 0.47% |
| ROIC | 23.37% | 18.03% | 1.35% | 1.32% | 1.36% |
| EPS | 0.88 | 0.80 | 0.79 | 0.82 | 0.82 |
| 每股净资产 | 4.22 | 4.75 | 4.77 | 4.79 | 4.80 |
| PE | 11.23 | 12.37 | 12.49 | 12.05 | 12.06 |
| PB | 2.39 | 2.12 | 2.11 | 2.10 | 2.09 |
关键信息
- 营收下降原因：嘉阳电力因煤价上涨而停产，导致公司营收下降。
- 净利润增长原因：雅砻江流域水电业绩增长，带动公司投资收益上升。
- 财务费用变化：2017年财务费用下降，主要得益于融资结构优化。
- 现金流变化：2017年前三季度经营活动现金流为-598百万，投资活动现金流为-390百万，融资活动现金流为835百万，净现金流变化为-153百万。
- 估值指标：公司PE维持在12倍左右，PB略有下降，EV/SALES和EV/EBITDA指标有所上升。
结论
公司当前处于业绩稳定增长阶段，受益于雅砻江来水转丰和增值税退税政策，未来业绩有望进一步提升。尽管短期内因煤价上涨和来水减少导致营收和利润有所波动，但长期来看，公司仍具备较强的盈利能力和发展潜力。因此，分析师维持推荐评级。
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