20220818-天风证券-川投能源-600674.SH-雅砻江水电发力增厚业绩_新能源拓展提速_3页_748kb

报告摘要

川投能源（600674）总结

核心内容

川投能源在2022年上半年实现了营业收入4.76亿元，同比增长1.81%，归母净利15.6亿元，同比增长19.02%。公司业绩增长主要得益于投资收益的增加，尤其是雅砻江公司的投资收益增长。尽管控股水电企业因仁宗海大坝渗漏治理工程影响，发电量同比减少10.93%，但电价上涨及投资收益的带动，使得整体业绩表现稳健。

主要观点

投资收益增长显著：公司投资收益同比增加3.53亿元，其中雅砻江公司贡献了3.40亿元，是推动归母净利增长的主要动力。
雅砻江水电量价齐升：雅砻江水电上半年完成发电量372.83亿千瓦时，同比增长29.56%。发电量增长主要受益于发电机组规模扩大及流域来水较好。电价同比上升1.87%，推动营业收入和净利润分别同比增长30.82%和25.89%。
新能源项目拓展加速：公司持续推进水风光互补项目，包括腊巴山风电项目和柯拉光伏电站，分别计划于2023年9月和2023年投产。此外，公司还参与中核汇能增资引战，完成投资16.02亿元，取得6.40%股权。攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目也已启动建设。
盈利预测与估值调整：考虑到三季度以来四川省高温干旱的影响，公司对2022-2024年的盈利预测进行了下调，预计归母净利分别为35.1/39.1/40.6亿元，对应PE分别为15.97/14.33/13.79倍，维持“买入”评级。
财务表现稳健：公司资产规模持续扩大，资产负债率有所下降，从2020年的28%降至2022E的28.15%，并进一步下降至2024E的22.81%。净利润率保持高位，2022E预计达到274.59%，显示公司盈利能力较强。

关键信息

财务数据和估值

财务数据和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,031.12	1,263.33	1,278.35	1,356.55	1,387.11
增长率(%)	23.00	22.52	1.19	6.12	2.25
EBITDA(百万元)	3,821.25	3,880.91	4,431.64	4,795.60	4,902.83
归属母公司净利润(百万元)	3,161.65	3,087.39	3,510.19	3,913.59	4,064.22
增长率(%)	7.28	-2.35	13.69	11.49	3.85
市盈率(P/E)	17.73	18.16	15.97	14.33	13.79

财务预测摘要

财务预测	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	1,031.12	1,263.33	1,278.35	1,356.55	1,387.11
营业成本	551.49	733.88	714.04	762.29	779.09
营业利润	3,254.88	3,182.20	3,617.94	4,034.15	4,188.85
归属于母公司净利润	3,161.65	3,087.39	3,510.19	3,913.59	4,064.22
每股收益（元/股）	0.72	0.70	0.80	0.89	0.92

主要财务比率

财务比率	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率(%)	23.00	22.52	1.19	6.12	2.25
营业利润增长率(%)	7.55	-2.23	13.69	11.50	3.83
归属于母公司净利润增长率(%)	7.28	-2.35	13.69	11.49	3.85
毛利率	46.52%	41.91%	44.14%	43.81%	43.83%
净利率	306.62%	244.38%	274.59%	288.50%	293.00%
ROE	10.98%	9.88%	10.90%	11.48%	11.27%
ROIC	12.10%	10.34%	10.73%	10.93%	11.51%
资产负债率(%)	28.00%	33.38%	28.15%	26.18%	22.81%
市盈率	17.73	18.16	15.97	14.33	13.79
市净率	1.95	1.79	1.74	1.64	1.55
EV/EBITDA	12.99	15.78	14.32	12.53	12.19

风险提示

电力需求下降
来水减少导致发电量下降
两杨电站利用小时数不及预期

新能源项目进展

腊巴山风电项目：6月7日开工，装机容量19.2万千瓦，计划2023年9月投产
柯拉光伏电站：7月8日开工，装机规模100万千瓦，预计2023年投产
中核汇能增资引战：完成投资16.02亿元，取得股比6.40%
攀枝花市邮件处理中心分布式光伏项目：6月中旬开工，600千瓦，预计今年投产

投资评级

行业：公用事业/电力
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：12.72元
目标价格：未提供

股价走势

基本数据

基本数据	数值（百万）
A股总股本	4,407.50
流通A股股本	4,407.50
A股总市值	56,063.37
流通A股市值	56,063.37
每股净资产	6.89
资产负债率	39.51%
一年内最高/最低(元)	15.15/10.19