20221030-国盛证券-科沃斯-603486.SH-收入稳健_销售费用高增致盈利能力短期承压_3页_661kb

报告摘要

科沃斯（603486.SH）总结

核心内容

科沃斯于2022年10月28日发布三季报，数据显示公司2022年前三季度实现营收101.25亿元，同比增长22.8%；归母净利润11.22亿元，同比下降15.65%；扣非归母净利润11.07亿元，同比下降8.92%。其中，2022年第三季度单季营收33.02亿元，同比增长14.4%；归母净利润2.45亿元，同比下降48.9%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降33.7%。

主要观点

收入增长与盈利能力

收入增长：公司整体收入保持稳健增长，但盈利能力受到销售费用高增的影响，出现短期承压。
毛利率变化：2022年第三季度毛利率同比下降0.8个百分点至47.2%，但公司通过提高添可品牌的销售占比，毛利率较为稳定。
费用率上升：销售费用同比大幅增长47.3%，主要由于加大市场投放力度，但市场投入产出效率下降，导致净利率同比降低9.2个百分点至7.5%。

品牌表现

科沃斯品牌：Q3内销同比增长约8%，外销同比增长约30%。内销方面，公司自8月起对部分机型降价，但线上销量增速在9月已环比转正，均价仍同比提升910元至3553元。外销方面，亚太地区保持增长，欧美新渠道提货贡献明显。
添可品牌：Q3内销同比增长约26%，外销同比增长约50%。添可在内销线上市场占有率超过45%，仍为行业龙头。外销增长较快，预计H1同比增长45%，未来增长潜力较大。

投资建议

评级：维持“增持”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为17.46亿元、20.31亿元、24.31亿元，同比增长分别为-13.2%、+16.3%、+19.7%。
EPS：预计2022-2024年每股收益分别为3.04元、3.54元、4.24元。

关键信息

财务数据概览

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7234	13086	16187	20166	24219
归母净利润(百万元)	641	2010	1746	2031	2431
EPS（元/股）	1.12	3.51	3.04	3.54	4.24

财务比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	42.9	51.4	49.0	48.8	47.0
净利率(%)	8.9	15.4	10.8	10.1	10.0
ROE(%)	20.7	39.4	25.5	23.2	22.0
P/E(倍)	55.0	17.5	20.2	17.4	14.5
P/B(倍)	11.4	7.1	5.2	4.1	3.2

风险提示

消费景气疲软
海运费上涨
竞争格局恶化
测算存在误差

股票信息

项目	数据
行业	小家电
前次评级	增持
10月28日收盘价（元）	61.50
总市值（百万元）	35,270.25
总股本（百万股）	573.50
自由流通股（%）	98.31
30日日均成交量（百万股）	4.00

总结

科沃斯在2022年前三季度保持了收入的稳健增长，但因销售费用高增导致盈利能力承压。海外销售增长表现突出，尤其在新渠道拓展和原有渠道补库的推动下。添可品牌作为公司增长的重要引擎，其内销和外销均实现显著增长。尽管短期面临挑战，但公司未来增长潜力仍被看好。分析师维持“增持”评级，预计未来三年净利润将逐步回升，同时，公司估值比率逐步下降，反映出市场对其未来业绩的预期。

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