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科沃斯(603486)业绩点评总结

核心内容

科沃斯在2025年及2026年一季度展现出强劲的业绩增长，其盈利能力显著提升，业务结构持续优化，海外市场表现亮眼，同时积极布局人工智能与具身智能领域，推动公司向高端智能化方向转型。

主要观点

1. 业绩表现优异

• 2025年业绩：公司实现营业收入190.40亿元，同比增长15.10%；扣非归母净利润16.20亿元，同比增长126.14%。
• 2026年一季度业绩：营业收入49.02亿元，同比增长27.06%；扣非归母净利润3.97亿元，同比增长11.46%。
• 盈利质量提升：净利润增速远超营收增速，显示公司经营效率提升，盈利能力增强。

2. 业务结构优化

• 服务机器人业务：2025年收入106.80亿元，同比增长32.15%，占营收比重56.09%，成为第一增长曲线。
• 清洁类小家电业务：收入82.19亿元，同比下降1.21%，但仍是公司主要营收来源，占比43.17%。
• 海外市场拓展：海外业务收入88.47亿元，同比增长24.39%，占总营收比重46.47%，其中欧洲市场增长60%，美国市场增长110%，海外收入占比提升明显。
• 添可品牌表现突出：在海外市场表现优异，洗地机市场占有率稳居第一。

3. 新品类拓展迅速

• 新品类收入：2025年擦窗、割草、泳池机器人等新品类收入同比增长88.1%，其中海外增速达110.5%。
• 产品矩阵丰富：擦窗机器人“窗宝”系列保持市场领先；割草机器人GOAT系列已销售多年；泳池机器人ULTRAMARINE系列于2026年推出，拓展智能家居边界。

4. 技术驱动与品牌战略

• “辛顿模式”落地：公司全面推行AI驱动的“辛顿模式”，推动服务机器人业务智能化升级。
• 双品牌战略：科沃斯与添可两大品牌合计贡献营收186.52亿元，占公司总营收的97.97%。
• 技术升级：自主研发的OZMO ROLLER恒压活水洗地技术推动行业升级。

5. 毛利率与净利率提升

• 毛利率系统性提升：2025年综合毛利率达48.82%，同比提升2.30个百分点。
• 净利率显著改善：2025年销售净利率达9.23%，同比提升4.36个百分点，主要得益于经营效率提升与费用结构优化。

6. 财务状况稳健

• 现金流改善：2025年经营活动现金流净额达33.87亿元，同比大幅增长297.39%。
• 资产负债率下降：2025年资产负债率降至47.92%，显示财务结构趋于稳健。
• 资产结构优化：流动资产与非流动资产持续增长，公司具备良好的资产运营能力。

7. 未来增长路径

• “工具—管家—伴侣”路径：公司正推进家庭具身智能布局，逐步从工具型产品向智能管家、智能伴侣演进。
• 垂直一体化战略：在南浔完成“泰鼎、擎鼎、爱鼎、翎鼎和乾鼎”的投资布局，提升关键零部件的自主可控能力。

关键信息

财务预测与估值

• 2026-2028年每股收益预测：3.33元、4.16元、5.19元。
• 市盈率预测：18.48倍、14.81倍、11.87倍。
• 估值比率：P/E（市盈率）从44.27倍降至11.87倍；P/B（市净率）从4.96倍降至2.54倍；EV/EBITDA（企业价值/息税折旧摊销前利润）从18.37倍降至7.61倍，显示估值逐步走低。

风险提示

• 原材料价格波动：芯片等原材料价格上涨对毛利率产生压力。
• 海外市场不确定性：外需下降或贸易摩擦可能影响业绩。
• 竞争加剧风险：清洁电器行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 新品类商业化不确定性：具身智能等新品类尚处于初期阶段，需关注市场接受度与商业化落地节奏。
• 汇率波动：可能影响公司海外收入表现。

投资评级

• 公司评级：增持（首次），预计未来6个月内相对沪深300指数涨幅在5%至15%之间。
• 行业评级：强于大市，预计未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅超过10%。

估值与财务数据概览

总结

科沃斯在2025年实现了营收与利润的大幅增长，尤其是在服务机器人和海外市场表现突出。公司通过优化产品结构、提升技术含量、加强品牌建设等方式，持续增强盈利能力。未来，公司将继续深化AI技术应用，拓展具身智能业务，并通过垂直一体化战略构建行业壁垒，推动长期增长。尽管面临原材料价格波动、海外市场不确定性及竞争加剧等风险，但其估值逐步走低，投资价值显现，给予“增持”评级。