20180122-申万宏源-金融地产研究部三循环周报_金融板块表现强劲_关注券商场外业务_34页_2mb

金融地产建筑行业周报总结（2018/01/15-01/21）

核心内容

1. 产品创设业务迈出第一步：场外期权业务

• 场外期权业务成为证券公司产品创设的重要组成部分，2017年以来新增合约标的结构发生显著变化，个股期权占比明显提升，从12.89%增长至38.34%，而股指期权占比从83.65%下降至50.07%。
• 证券公司场外期权的盈利模式主要为卖出场外期权获取期权费，再通过场内对冲获取收益，年化收益率约为10%。
• 2018年在资管新规背景下，商业银行结构化存款的发展将带动对股指期权的需求大幅增加，为证券公司带来重要机会。
• 参考美国经验，产品创设业务的ROA预计在1.5%-3%之间，若证券公司杠杆倍数提升至6倍，对应的ROE水平可达12%-16%。
• 首推中信证券、广发证券和海通证券等龙头券商，因其在产品创设业务中具备明显优势。

2. 金融与实体：理财收益率提升，风险利差走阔

• 居民理财收益率小幅提升，货币基金收益先降后升，与货币政策环境正相关。
• 企业债发行利率显著提高，企业融资成本中枢上移，融资环境趋紧。
• 贷款类信托、理财产品与国债利差小幅降低，但企业债与国债风险利差继续走高。
• 2018年银行同业存单发行规模预计继续缩减，央行推出MPA新规限制期限错配行为。

3. 金融与地产：居民杠杆率上升，一二线房价趋稳

• 2017年房地产开发贷增速放缓，房企转向ABS等新型融资方式。
• 居民中长期贷款占比下降，但按揭贷款利率持续处于高位，居民购房意愿受压制。
• 一二线房价上升态势得到有效控制，三四线去库存效果显著，为长效机制落地奠定基础。
• 银行支持棚改货币化安置，PSL贷款余额成为影响三四线销售的重要因素。

4. 金融体系内循环：收益率曲线小幅上移

• SHIBOR利率和同业存单发行利率小幅回升，国开债长短端收益率均有所抬升。
• 利率曲线走势趋于正常化，银行由获取期限利差向风险利差转变，推动业务模式升级。
• 央行推动企业开户服务优化，支持小微企业融资。

各行业周观点及标的推荐

银行板块

• 银行板块跑赢大盘，涨幅达6.4%，申万28个一级行业中排名首位。
• 推荐标的包括中信银行、招商银行、工商银行、建设银行、宁波银行、兴业银行、南京银行等，认为其基本面改善、估值较低、业务稳健。
• 招商银行、工商银行、建设银行等大型银行估值尚未充分体现龙头地位，具备长期投资价值。

非银金融板块

• 证券行业涨幅7.4%，跑赢沪深300指数6.0个百分点，保险行业涨幅3.6%，跑赢沪深300指数2.2个百分点。
• 首推中信证券、广发证券、海通证券，因其在多层次资本市场建设中具备明显优势。
• 中国平安、新华保险、中国太保等保险企业因新业务价值率提升和估值处于历史中枢水平而被推荐。

地产板块

• 申万房地产指数上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.57个百分点。
• 推荐标的包括万科A、保利地产、金地集团、新城控股、滨江集团、阳光城、蓝光发展、世联行等。
• 新城控股作为长三角龙头房企，具备高增长潜力和扩张能力。
• 万科A和保利地产受益于行业集中度提升，估值修复空间较大。

建筑板块

• 建筑行业涨幅2.0%，跑赢上证综指、沪深300等主要指数。
• 推荐标的包括中国化学、中国建筑、中材国际、葛洲坝等。
• 中国化学受益于制造业投资加速，订单增长显著。
• 中国建筑作为基建央企，具备高盈利能力和稳定增长预期。

关键信息总结

• 场外期权业务：证券公司场外期权业务以个股期权为主，私募基金成为主要交易对手，2018年资管新规将推动商业银行对股指期权需求增加。
• ROE和ROA测算：证券公司场外期权业务年化收益率约为10%，ROA在4.5%-5%之间；产品创设业务ROA预计在1.5%-3%，若杠杆提升至6倍，ROE可达12%-16%。
• 房地产市场：一二线房价趋稳，三四线去库存效果显著，房企资金链压力较大，转向ABS等新型融资方式。
• 金融监管：资管新规和MPA新规限制期限错配，推动银行由获取期限利差向风险利差转变。
• 行业动态：各行业政策推动金融支持实体经济，加强风险防控，推动市场规范化。

主要观点

• 场外期权业务是证券公司产品创设的重要方向，2018年随着资管新规实施，商业银行结构化存款的发展将带来新的增长机会。
• 银行板块在2018年具备较高的投资价值，尤其是中信银行、招商银行、工商银行等，因其基本面改善和估值修复空间。
• 地产行业集中度提升是长期趋势，龙头房企如万科A、保利地产、新城控股等具备较大的增长潜力和估值提升空间。
• 建筑行业受益于基建投资和环保政策，中国化学、中国建筑等具备高增长和稳定盈利能力，值得关注。

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