20180601-长城证券-非银行金融行业_关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知_的点评_新规下场外期权洗牌_龙头券商垄断寡头格局将显现_11页_1mb

场外期权业务新规及投资建议总结

核心内容

本报告分析了2018年中国证券业协会发布的《关于进一步加强证券公司场外期权业务自律管理的通知》（以下简称《通知》）对券商行业的影响，并据此提出投资建议。新规旨在加强场外期权业务的风险控制，推动业务向头部券商集中，形成更清晰的行业格局。

主要观点

1. 新规核心要点

• 交易商分层管理：券商被划分为一级交易商和二级交易商，仅AA级和A级券商有资格参与，进一步强化了市场准入门槛。
• 交易标的动态调整：交易标的范围由协会定期评估和调整，防止高风险资产被纳入场外期权业务。
• 投资者准入标准：明确了投资者资质核查流程，包括尽职调查、证明材料审核、穿透核查等，确保业务合规。
• 自律管理强化：对未按规定报送业务信息的交易商，协会将采取自律惩戒措施，严重者移送证监会查处。

2. 龙头券商受益

• 业务集中度提升：新规促使场外期权业务向风控能力强、资本实力雄厚的一级交易商集中，马太效应进一步加剧。
• 市场份额向头部集中：前五名券商场外期权业务占比超过80%，预计未来市场份额将更多向大型券商转移。
• 收入与利润测算：基于不同ROE和未了结名义本金增速假设，测算显示大型券商在新规下将获得更高的收益和利润。

3. 市场影响分析

• 短期市场规模萎缩：新规不设过渡期，导致中小券商业务迅速萎缩。
• 长期行业趋于稳定：预计场外期权市场规模将趋于稳定，大型券商占据主导地位。
• 业务模式优化：新规有助于规范市场行为，降低系统性风险，提升行业整体运行效率。

关键信息

1. 新规实施时间

新规自2018年5月28日起正式实施，不设过渡期，对市场影响较大。

2. 交易商分层标准

• 一级交易商：分类评级为A类AA级，经证监会认可。
• 二级交易商：分类评级为A类A级，经协会备案。
• 非交易商：不得与客户开展场外期权业务。

3. 业务规模与收益

• 未了结名义本金：截至2018年3月，整体场外期权未了结名义本金为2062.94亿元。
• 收益测算：根据ROE假设（6%-12%）和未了结名义本金增速（0%-100%），大型券商收益显著高于中小券商。

4. 投资建议

• 推荐龙头券商：在监管趋严、市场集中度提升的背景下，建议优先配置具备资本实力、人才优势、公司治理规范的头部券商。
• 重点推荐券商：
  • 中信证券：机构业务强大，跨境业务能力强，场外期权市占率高。
  • 华泰证券：业绩领先，定增持续推进，跨境业务试点有望改善业务结构。
  • 国泰君安：经纪业务提升显著，跨境业务试点起航，有望受益于CDR业务。
  • 中金公司：港股投资机会值得关注。

5. 风险提示

• 政策风险：监管趋严可能对业务发展带来不确定性。
• 市场风险：股市下跌可能对券商整体业绩造成冲击。
• 业绩风险：部分券商业务可能未达预期，影响投资回报。

结论

新规对场外期权业务进行了系统性规范，推动行业向龙头券商集中，提升市场集中度和业务稳定性。尽管短期内可能对中小券商造成冲击，但长期来看，行业将趋于成熟，头部券商具备更强的抗风险能力和盈利能力。因此，建议投资者关注具备资本实力和治理优势的大型券商，把握市场集中度提升带来的投资机会。

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