20171024-兴业证券-晨光文具-603899.SH-传统业务聚焦营销旺季利润率上行_新业务规模效益彰显_7页_719kb

报告摘要

晨光文具2017年三季报分析总结

核心内容概述

晨光文具在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，公司营业收入达到45亿元，同比增长30%。公司通过传统业务的渠道升级和新业务的快速发展，实现了收入和利润的双重提升。其中，传统业务营收同比增长18%，远超制笔行业增速；新业务如晨光科力普、晨光生活馆和晨光科技等，营收同比增长116%。公司整体毛利率略有下降，但净利润率和净资产收益率稳步提升，显示公司盈利能力增强。

主要观点

传统业务增长稳健：公司通过渠道优化和升级，实现了传统业务的持续增长。特别是三季度，配合学汛旺季，公司利润率上行，净利润同比增长39%。
新业务增长迅猛：晨光科力普等新业务保持高速增长，预计2017年业务规模将实现翻番，并有望实现盈亏平衡。
渠道结构优化：公司持续推进加盟店和二代加盟店的建设，形成标准样板店广度覆盖和深度营销的格局，预计2017年将新增1万家二代加盟店。
品牌化与高端化趋势明显：公司逐步转向高价值文具，推动消费升级，提升品牌影响力和利润率。
资产质量与运营效率：公司资产质量优异，运营效率提升，资产周转率和应收账款周转率均有所提高，显示良好的财务状况。
投资评级：分析师维持“增持”评级，预计2017-2018年EPS分别为0.67元和0.86元，认为公司未来业绩增长具有较强弹性。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入	4662	6059	7883	10178
净利润	493	620	789	1013
毛利率 (%)	26.4	26.3	25.9	25.8
净利率 (%)	10.6	10.2	10.0	9.9
ROE (%)	20.3	22.0	26.6	26.1
每股收益 (元)	0.54	0.67	0.86	1.10
每股经营现金流 (元)	0.74	0.58	0.85	1.05
每股净资产 (元)	2.64	3.06	3.22	4.22

市场数据

收盘价：23.02元
总股本：920.00百万股
流通股本：224.00百万股
总市值：20046.80百万元
流通市值：4880.96百万元
净资产：2690.62百万元
总资产：3843.03百万元

营收与利润增长

2017年前三季度营收同比增长30%
Q1/Q2/Q3单季营收增长率分别为25%、31%、34%
2017年三季度净利润同比增长39%
2017年预计净利润增长25.7%，2018年增长27.3%，2019年增长28.3%

新业务表现

晨光科力普：营收同比增长100%以上，预计2017年实现盈亏平衡，毛利率持续提升
晨光生活馆：目标客户群扩展至年轻白领及时尚主妇，产品系列拓宽至生活家居杂货
晨光科技：持续快速增长，推动公司整体营收增长

风险提示

管理风险
生活馆及办公市场拓展低于预期

投资建议

分析师维持“增持”评级，认为晨光文具在传统业务和新业务的双重驱动下，未来业绩增长具有较强弹性。公司通过品牌化、高端化和个性化的发展方向，有望在消费升级趋势中占据有利位置。同时，公司具备较强的渠道优化能力和资产质量，预计未来将实现持续增长。

财务比率

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率 (%)	24.4	29.9	30.1	29.1
营业利润增长率 (%)	17.0	26.9	28.8	29.4
净利润增长率 (%)	16.6	25.7	27.3	28.3
PE (倍)	40.7	32.3	25.4	19.8
PB (倍)	8.2	7.1	6.8	5.2