> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 晨光股份总结：大额回购彰显长期信心，科力普分拆与主业扩圈驱动成长 ## 核心内容 晨光股份于5月28日宣布拟使用5-10亿元自有资金回购股份，回购价格不超过35元/股，占总股本比例1.55%~3.10%。此次回购规模远超此前1.5亿元的水平，体现了公司对长期发展的信心。同时，公司配合高分红政策（2025年合计分红占归母净利润的73.62%），进一步释放管理层对公司业务的乐观态度。 ## 主要观点 ### 1. 回购彰显信心 - **回购规模大**：本次回购金额为5-10亿元，占总股本比例1.55%~3.10%，远高于此前1.5亿元的回购规模。 - **高分红政策**：公司2025年分红比例高达73.62%，表明其对盈利能力和未来发展的信心。 - **释放长期信心**：回购与高分红政策的结合，进一步强化了市场对公司业务持续增长的预期。 ### 2. 科力普分拆与主业扩圈 - **科力普分拆上市**：4月28日科力普递交招股书，作为办公&MRO集采龙头之一，2026年Q1收入达31亿元，同比增长11%。独立上市有助于其获得更匹配的融资渠道与估值环境。 - **主业扩圈**：公司从“小文具”向“大文具”再到“大文创”扩展，带动国内客群与ASP（平均售价）增长，缓解K12人口下滑带来的压力。 - **毛利率改善**：2026年Q1书写工具、学生文具、办公文具和其他产品毛利率分别提升2.92%、0.72%、0.05%、1.82%，显示业务结构优化带来的边际改善。 - **九木杂物社增长亮眼**：作为品牌与产品升级的桥头堡，2026年Q1营收4.5亿元，同比增长16.11%，全年计划开店超过100家，未来文创与潮玩空间广阔。 ### 3. 出海成长性显著 - **海外收入稳步增长**：2023-2025年海外收入分别为8.5亿元、10.4亿元、11亿元，同比增长21.6%、21.6%、6%。 - **成长潜力大**：公司通过差异化设计和本土化营销逐步渗透海外市场，缩小与头部品牌的差距，未来成长性值得期待。 ## 关键信息 - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为14.66亿元、16.65亿元、19.48亿元，年均增长率约为13.59%。 - **估值分析**：当前股价对应PE分别为18倍、16倍、14倍，显示公司估值合理，未来增长空间较大。 - **评级**：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度将超过15%。 - **风险提示**： - 传统业务增速低于预期 - 市场竞争加剧 - 新业务拓展低于预期 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 23,351 | 24,228 | 25,064 | 27,848 | 31,300 | 35,276 | | 归母净利润 | 1,527 | 1,396 | 1,310 | 1,466 | 1,665 | 1,948 | ### 现金流量表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 经营活动现金净流 | 2,617 | 2,289 | 2,282 | 1,560 | 1,730 | 2,291 | ### 资产负债表（人民币百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|--------|--------|--------|--------|--------|--------| | 资产总计 | 15,314 | 16,587 | 18,075 | 18,486 | 19,878 | 21,913 | | 负债总计 | 6,963 | 7,151 | 8,198 | 7,829 | 8,289 | 9,154 | | 股东权益 | 7,833 | 8,910 | 9,288 | 10,017 | 10,899 | 12,019 | ## 投资建议与市场评级 ### 市场评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 2 | 9 | 21 | 22 | 26 | | 增持 | 0 | 5 | 9 | 9 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 评分说明 - **买入**：1分 - **增持**：2分 - **中性**：3分 - **减持**：4分 最终评分1.00对应“买入”评级，显示市场对晨光股份的总体看好。 ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。报告内容基于公开资料和实地调研，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询独立投资顾问。