旅游行业2018年投资策略_龙头公司高景气或延续_板块价值正在显现_44页_1mb

旅游行业2018年投资策略总结

核心内容

2017年旅游板块整体表现较弱，但板块内龙头个股表现优异。休闲服务板块累计下跌5.6%，而沪深300指数上涨21.6%，板块价值逐渐显现。其中，中国国旅和首旅酒店分别上涨102%和30%，表现出较强的景气度。

主要观点

• 板块整体表现：休闲服务板块在2017年跑输大盘，但龙头公司表现出较强的抗跌能力。
• 估值回落：板块整体估值已回落至历史均值以下，估值优势明显，尤其是酒店和免税板块。
• 行业复苏：酒店行业在17年迎来强势复苏，供需关系改善，RevPAR持续提升，龙头公司业绩增长显著。
• 免税行业增长：政策利好和行业集中度提升推动免税板块增长，中免集团受益显著。
• 出境游回暖：出境游行业在17年下半年显著回暖，龙头公司估值逐步回归合理区间。
• 景区板块表现：景区板块整体表现疲软，但部分优质景区公司估值回落至历史低位，具备一定投资价值。

关键信息

酒店行业

• 行业复苏：17年全国酒店业强势复苏，RevPAR加速向好，需求端增速超过供给端。
• 供需改善：16年四季度行业供需拐点出现，17年供需关系进一步改善，RevPAR增长显著。
• 结构优化：中端酒店发展迅速，酒店集团通过品牌升级和经济型酒店改造提升盈利能力。
• 未来展望：未来2-3年，酒店行业有望维持RevPAR稳中有升趋势，龙头公司规模扩张和结构调整将推动业绩稳步增长。
• 估值优势：国内酒店龙头目前处于低估值状态，具备一定投资价值。

免税行业

• 市场空间：全球免税市场规模约700亿美元，国内免税行业规模约300亿人民币，中免集团市占率50%，未来有望提升至85%以上。
• 政策利好：海南离岛免税政策持续放宽，购物限额、商品种类和适用范围有望进一步扩大。
• 业绩增长：17年前三季度中免集团营收110亿，同比增长60%；三亚免税店净利润6.5亿，同比增长50%。
• 机场免税：首都机场、香港机场和上海机场合作推进，免税业务规模快速扩张，毛利率有望提升。

出境游行业

• 行业回暖：17年下半年以来，出境游行业显著回暖，行业增速底部回升。
• 龙头表现：凯撒旅游和众信旅游股价下跌，但业绩增速有所回升，估值逐步回归合理。
• 成长空间：我国护照持有人次不足1.3亿人，城镇人口渗透率16%，行业成长空间广阔。

景区行业

• 客流量平稳：主要上市景区客流量增长放缓，但部分景区公司如乌镇、古北水镇表现较好。
• 交通和机制改善：未来主要上市景区普遍存在交通改善和机制变化的预期。
• 估值回落：景区板块估值回落至历史均值以下，部分优质景区公司具备投资价值。

估值分析

• 横向比较：休闲服务板块估值低于其他消费板块，板块价值逐步凸显。
• 纵向比较：旅游板块估值回落至历史均值以下，接近2010年以来的最低水平。
• 龙头估值：中国国旅、锦江股份、首旅酒店等龙头公司估值优势明显，具备投资潜力。

风险提示

• 宏观经济风险：宏观经济下行可能影响行业整体需求。
• 政策风险：免税政策突破不及预期可能影响行业增长。
• 市场风险：天气、突发事件等因素可能影响旅游人数增长。
• 经营风险：景区项目拓展和盈利不及预期可能影响公司表现。

投资建议

• 关注龙头公司：中国国旅、锦江股份、首旅酒店等龙头公司具备较高的增长潜力。
• 重视估值优势：酒店、免税和出境游板块估值优势明显，具备投资价值。
• 政策红利：海南离岛免税政策和机场免税业务扩张为行业带来增长机遇。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2017-12-15

图表索引

• 图1：17年以来休闲服务板块下跌4%，跑输上证指数12个百分点
• 图2：17年以来休闲服务板块涨幅位列申万28个子行业第16位
• 图3：今年以来板块业绩增速有所回升
• 图4：休闲服务板块业绩整体增速相对较高
• 图5：分季度旅游板块VS全部A股收益：旺季效应未能再现
• 图6：个股表现分化：17年以来仅中国国旅和首旅酒店股价表现较佳
• 图7：17年以来免税和酒店板块分别上涨100%和4%
• 图8：17年以来免税和酒店板块业绩增速改善显著，景区和出境游增速回落
• 图9：休闲服务板块相对全部A股估值已经回落至历史均值以下
• 图10：酒店、免税、出境游高景气板块估值持续回落，休闲景区降至低位
• 图11：外延推动酒店和免税板块业绩增速向好，客流影响景区增速有所放缓
• 图12：15年以来板块估值（PE/TTM，整体）显著回落，接近其他消费品
• 图13：休闲服务板块估值（PE/TTM，中值）已经回落低于其他消费品
• 图14：17年全国酒店经营指标回暖（元/每晚）
• 图15：16年国内酒店供需拐点出现，行业供需关系向好（间）
• 图16：全国有限服务酒店增长速度逐年下滑
• 图17：未来计划筹建酒店客房数增速同比下降
• 图18：2000-2016年全国旅游出行人次
• 图19：2011-2016年居民平均出游率
• 图20：国内中端酒店数量迅速增长
• 图21：三大酒店集团中高端酒店占比提升
• 图22：华住汉庭2.0计划时间表
• 图23：汉庭2.0酒店客房装修风格
• 图24：美国酒店经营数据和GDP高度相关
• 图25：美国酒店RevPAR相较GDP增长弹性较高
• 图26：中国酒店市场连锁化程度
• 图27：美国酒店市场连锁化程度
• 图28：2017年中端酒店前十品牌市占率
• 图29：有限服务酒店行业市占率更加向三大酒店集团集中
• 图30：三大酒店旗下门店数量（家）
• 图31：三大酒店旗下中端酒店数量（家）
• 图32：三大酒店RevPAR均呈加速向好趋势（元/晚）
• 图33：三大酒店平均房价同比增速情况（元/晚）
• 图34：全国酒店类住宿业物业门店数量情况
• 图35：全国酒店类住宿业物业客房数量情况
• 图36：2003-2016主要国际酒店集团PE(TTM)
• 图37：2003-2016主要国际酒店集团EV/EBITDA
• 图38：近年国内酒店龙头PE(TTM)
• 图39：近年国内酒店龙头EV/EBITDA
• 图40：17年前三季度中免集团实现营收110亿，同比增长60%
• 图41：17年前三季度三亚免税店实现净利润6.5亿，同比增长50%
• 图42：17年1-8月离岛免税销售额52亿元，同比增长30%，购物人次19万人次，同比增长36%
• 图43：2006-2016年Dufry营收复合增速18.5%
• 图44：17年Q3实现净利润1.2CHF，同比增长39%
• 图45：17年前3Q毛利率为59.4%，提升1.0个百分点
• 图46：销售费用率上升、人工和管理费用率下降
• 图47：05-16年Dufry公司PE(TTM)
• 图48：05-16年Dufry公司EV/EBITDA
• 图49：国人赴主要目的地国家合计出国人次月度同比增速显著回升
• 图50：下半年日本市场回暖显著，3季度增速达30%
• 图51：下半年泰国市场加速增长，10月增速达70%
• 图52：港澳出境游持续复苏，9-10月累计增长8.9%，台湾市场企稳10月+23%
• 图53：今年以来上海、浙江出境人次累计同比分别下降8.7%和2.0%
• 图54：今年以来北京出境人次累计同比下降11.6%
• 图59：2011年以来途牛和携程旅游产品收入复合增速分别为68%和34%

表格索引

• 表1：美股酒店涨跌幅与经济指标对应关系
• 表2：主要酒店集团各类型品牌酒店数(家)
• 表3：主要酒店集团各类型品牌房间数(间)
• 表4：万豪、洲际、凯悦管理加盟店占比及利润率
• 表5：国际酒店集团管理费率在15%-20%
• 表6：国内酒店集团加盟费率在6%-10%
• 表7：2017年前十大中端酒店品牌规模
• 表8：酒店各销售渠道对比
• 表9：三大酒店集团业绩对比(亿元)
• 表10：各类型住宿业态对应物业客房数
• 表11：海南离岛免税购物政策
• 表12：几大枢纽型机场中标预期逐步落地
• 表13：中免集团中标六家机场进境免税业务
• 表14：06年以来Dufry进行多起并购
• 表15：主要上市线下出境旅行社主要财务指标
• 表16：众信、凯撒出境游批发和零售业务增速和毛利率情况(亿元)
• 表17：近年来OTA竞争格局趋于集中，携程、途牛等盈利能力得到改善
• 表18：携程和途牛旅游业务营收增速情况
• 表19：2017年部分主要省份国内旅游人数以及增速统计
• 表20：2017年部分主要城市国内旅游人数及增速统计
• 表21：2017年部分主要上市景区国内旅游人数及增速统计
• 表22：部分主要上市景区未来交通改善
• 表23：2017年部分主要上市景区国企改革进程
• 表24：重点旅游公司盈利预测(截至12月14日)

总结

旅游行业在2017年整体表现较弱，但龙头公司表现优异，板块价值逐渐显现。酒店、免税和出境游板块具备较强的估值优势和成长潜力，值得重点关注。景区板块虽整体表现疲弱，但部分优质景区公司估值回落至历史低位，具备一定投资价值。行业复苏趋势明显，龙头公司具备较强的竞争力和成长空间，未来有望实现业绩稳步增长。