20170806-广发证券-中国国旅-601888.SH-上半年业绩增长靓丽_免税龙头发展进入快车道_13页_1mb

中国国旅（601888.SH）2017年上半年业绩及免税业务发展总结

核心内容

中国国旅在2017年上半年业绩增长显著，营业总收入和归母净利润分别达到125.71亿元和13.09亿元，同比增长22.5%和18.26%。剔除并表影响后，营收和净利润分别增长9.2%和13.6%。其中，第二季度营收和净利润分别同比增长34.9%和44.1%，显示出公司内生增长动力强劲。

主要观点

• 业绩增长显著：公司上半年业绩表现亮眼，尤其第二季度盈利增长达到31.4%的内生增速，显示出业务扩张和盈利能力提升。
• 三亚免税店回暖：受益于海南旅游市场复苏，三亚免税店销售额增长显著，过夜人次和旅游总收入分别同比增长12%和40%。随着亚特兰蒂斯等大型旅游项目在海棠湾片区开业，未来客流有望进一步提升。
• 机场免税业务扩张：公司成功中标多个大型国际枢纽机场的免税经营权，包括首都机场T2和T3航站楼，以及香港机场烟酒区。未来上海机场免税招标也值得期待，预计带来业绩增厚和毛利率提升。
• 市内免税业务潜力大：公司拥有5张市内免税店牌照，市内免税模式在韩国已取得成功，未来若政策支持，市内免税业务有望成为新的增长点。
• 管理层优化与战略升级：公司管理层换血后，免税板块战略地位提升，国际化战略稳步推进，有助于提升整体竞争力和盈利能力。

关键信息

业绩数据

• 上半年营收：125.71亿元，同比增长22.5%
• 上半年净利润：13.09亿元，同比增长18.3%
• 第二季度营收：67.9亿元，同比增长34.9%
• 第二季度净利润：5.9亿元，同比增长44.1%
• 收购日上影响：上半年通过收购日上免税行增加营收13.62亿元，净利润0.52亿元

三亚免税店情况

• 过夜人次：上半年同比增长12%
• 旅游总收入：同比增长40%
• 免税销售额：同比增长20.4%
• 免税购物人次：同比增长24.8%
• 政策利好：2017年1月起，海南铁路离岛旅客纳入免税政策适用范围，进一步扩大客源基础

机场免税业务进展

• 中标项目：
  • 香港国际机场烟酒区（2017年4月）
  • 首都机场T2和T3航站楼（2017年7月）
  • 多个新设进境免税店
• 经营数据：
  • 首都机场T2和T3航站楼经营面积合计约14412平方米
  • 首年保底经营费用分别为8.3亿元和22亿元
  • 销售额提取比例分别为47.5%和43.5%

盈利预测

• EPS预测：2017-2019年分别为1.11元、1.34元和1.59元
• PE预测：2017年25倍，2018年21倍
• 维持“买入”评级：公司作为免税行业龙头，预计长期受益于行业规模扩张和经营改善

风险提示

• 三亚免税店业绩低于预期
• 机场免税业务推进不达预期
• 免税政策出台低于预期

财务指标概览

结论

综上所述，中国国旅在2017年上半年展现出强劲的增长势头，尤其在免税业务方面表现突出。三亚免税店和机场免税业务的扩张，为公司带来了显著的业绩增长和毛利率提升预期。未来随着更多大型旅游项目和机场免税业务的推进，公司有望持续受益于免税行业的规模扩张和政策利好，维持“买入”评级。